Источник: Минфин России.

О напряженности региональных бюджетов свидетельствуют снижение их суммарного профицита в пять раз по сравнению с первым полугодием 2008 г. (с 473,3 млрд. до 99,6 млрд. руб.), исчерпание свободных остатков на бюджетных счетах 32 регионов и рост долга почти в 1,5 раза.

Ухудшение состояния региональных бюджетов связано с тем, что при снижении собственных (налоговых и неналоговых) доходов на 15% их расходы в 2009 г. заметно превышали показатели 2008 г. Попытки сократить расходы в регионах принесли реальный эффект лишь в мае-июне, когда их уровень приблизился к показателям 2008 г. Однако, по нашим оценкам, даже если эта тенденция окажется устойчивой и до конца года регионы не будут тратить больше, чем в прошлом году, большой дефицит по итогам года окажется примерно в 60 регионах7, а суммарный дефицит (не покрытый запланированными трансфертами из центра) составит около 1 трлн руб.

В этих условиях региональным властям пришлось ускорить процесс адаптации расходов к снижению доходной базы8. Финансирование возросших расходов на оплату труда и прочих расходов в основном осуществлялось за счет сокращения бюджетных инвестиций - примерно на 1/4 в номинальном выражении к уровню прошлого года.

Положение в промышленности

Российская промышленность, производящая, по официальным данным, 1/3, а с учетом трансфертного ценообразования - не менее 40% ВВП, пытается адаптироваться к сокращению внешнего и внутреннего спроса, снижая удельные издержки в валютном

7 По итогам 2008 г. дефицитных регионов было 43, однако этот дефицит в значительной мере носил "символический" характер. Количество регионов, остававшихся дефицитными в течение всего прошлого года (за исключением декабря), не превышало десяти.

8 Прирост расходов год к году в мае составил всего 4% против 16% в апреле.

стр. 81
выражении9. Наблюдаемое сокращение числа замещенных рабочих мест (9% г./г. по последним отчетным данным) на фоне значительно большего падения выпуска (14,2% в январе-июле) ведет к снижению производительности труда и росту удельных издержек. Однако это в определенной степени компенсируется падением реальной рублевой заработной платы (около 5% г./г.) и, что еще важнее, - сокращением заработной платы в валютном выражении (примерно на 20% г./г.; см. рис. 7).

Динамика показателей промышленности России

Источники: Росстат, расчеты Института "Центр развития" ГУ-ВШЭ.

Рис. 7

В результате удельные трудовые издержки в валютном выражении (Unit Labour Cost, ULC - частное от деления роста заработной платы на рост производительности труда) в промышленности в среднем снизились на 12 - 13% год к году. Поскольку выпуск продукции сократился сильнее, рентабельность промышленности, хотя и вышла из отрицательной области, все равно остается в 1,5 - 2 раза ниже не только докризисного уровня, но и ставки по банковским кредитам. Это одна из причин сокращения объема выданных кредитов по отношению к их уровню на конец 2008 г.

От рецессии запасов - к рецессии спроса

Внутренний спрос на отечественные товары начал резко сокращаться лишь недавно, следовательно, классический рецессионный круг (снижение спроса - снижение производства - снижение доходов - снижение спроса) только начинает формироваться. Выход из него без активизации внешнего спроса (на что в условиях стабилиза-

9 В соответствии с выводами экономической теории, снижение удельных трудовых издержек наряду с производственной функцией, кривой Филлипса и динамикой материальных затрат и цен на сырье - важнейший фактор роста совокупного предложения.

стр. 82
ции цен на нефть трудно рассчитывать) возможен лишь как реакция экономики на меры по непосредственной, а не косвенной, поддержке спроса. Это обусловлено тем, что при укреплении рубля появившиеся у экономических агентов средства могут быть направлены на приобретение не отечественных, а импортных товаров или на сбережения. При стагнации кредитования такие тенденции не повлияют на динамику внутреннего спроса. Помимо прироста запасов материальных оборотных средств, на который пока в силу указанных выше причин рассчитывать нельзя, динамика внутреннего спроса определяется инвестициями в основной капитал и конечным потреблением домашних хозяйств, составляющими в совокупности не менее 70% ВВП.

Динамика инвестиций

В январе-июле 2009 г. инвестиции в основной капитал по сравнению с соответствующим периодом прошлого года снизились на 18,8%. Вследствие наблюдаемого сейчас "урезания" инвестиционных программ многих крупных компаний по итогам 2009 г. объем инвестиций может сократиться на 25 - 30%.

Темпы падения инвестиций в основной капитал в I и II кварталах текущего года ускорились примерно с 15 до 20% год к году. Главная причина этого - стагнация кредитования. И даже попытка применить в России старые (американские) и новые (китайские) рецепты таргетирования властями не инфляции, процентных ставок или денежной массы, а кредита10 пока не приносит ни первичного (кредиты), ни окончательного (инвестиции) результата.

Общая величина кредитов экономике фактически стагнирует, но налицо разнонаправленная динамика кредитования со стороны коммерческих и государственных банков (см. рис. 8). Если последние

Источники: Банк России, банковская отчетность, расчеты Института "Центр развития" ГУ-ВШЭ.

Рис. 8

10 Идея таргетирования кредита в той или иной форме присутствует во многих работах, опубликованных в основном в 1980-е годы. См., в частности: Bernanke B. Non-Monetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression // American Economic Review. 1983. June; Getler M. Financial Structure and Aggregate Economic Activity // Journal of Money, Credit and Banking. 1988. Aug. Part 2.

стр. 83
"в приказном порядке" вынуждены наращивать свои кредитные портфели, то банки, проводящие рыночную политику и опирающиеся на собственные оценки рисков, как правило, их сокращают.

При этом снижению процентной ставки по кредитам до уровня ниже рентабельности выпуска в промышленности (что могло бы стимулировать инвестиции) препятствуют в первую очередь высокие риски невозвратов, а не инфляция, поскольку рост ставок наблюдается даже при ее снижении (см. рис. 9). В последнее время Банк России, продолжая жестко контролировать денежное предложение, попытался сбить ставки. Для этого он несколько раз снижал ставку рефинансирования и ставку кредитования банков (в начале года высокими ставками "отвлекал" инвесторов от валютных активов).

Доступность кредита для промышленности (в %)

Источники: Росстат, Банк России, расчеты Института "Центр развития" ГУ-ВШЭ.

Рис. 9

В настоящее время ситуацию в банковском секторе можно охарактеризовать как "неустойчивое равновесие". Вероятен кризис "плохих" долгов в банковском секторе, но за этой проблемой скрывается другая, более глубокая. Основная проблема банков в том, что в экономике существует дефицит качественных активов (с точки зрения прибыльности и рисков), именно поэтому кредитование в целом сокращается.

При этом государство продолжает бороться с симптомами болезни в банковском секторе (ослабляя надзорные нормативы, поддерживая постоянный объем государственных средств, снижая ставки), не устраняя ее причину. Идея создать банк "плохих" долгов - важное, но недостаточное условие оживления кредитования, поскольку она направлена на повышение прозрачности банков путем выведения "плохих" активов из их балансов, но не создает привлекательных для кредитования новых активов, как, впрочем, и директивное кредитование. Выйти из "кредитной паузы" можно на основе как повышения качества активов, стимулируя спрос на продукцию предприятий и нейтрализуя удар по производству в связи с влиянием фактора запасов, так и формирования новой эффективной системы госгаран-

стр. 84
тий возврата средств в случае непогашения кредита. В среднесрочном периоде этому может способствовать и резкое снижение инфляции и/или процентных ставок.

Доходы и расходы населения

Во II квартале 2009 г. реальные доходы населения (по оценке Центра развития) снизились на 1% относительно I квартала (с исключением сезонного фактора). При этом продолжилось, хотя и меньшими темпами, чем в I квартале, снижение доходов в небюджетном секторе экономики, вызванное падением в реальном выражении среднего уровня зарплат и занятости (доходы сократились до уровня середины 2007 г.). В этих условиях главным фактором, способствовавшим стабилизации доходов населения, оставалось увеличение расходов бюджета, которое "компенсировало" снижение доходов в небюджетном секторе (см. рис. 10).

Доходы населения* и потребительские расходы в реальном выражении (в % к среднему уровню 2005 г., со снятой сезонностью)

* Альтернативная оценка динамики реальных доходов населения. Использован расчетный индекс, учитывающий влияние основных компонент и факторов, определяющих динамику доходов: официальной зарплаты, пенсий, уровня занятости и задолженности по оплате труда (без учета в составе доходов операций населения с наличной валютой).

Источники: Росстат, расчеты Института "Центр развития" ГУ-ВШЭ.

Рис. 10

Растущий разрыв в динамике доходов населения в бюджетном и небюджетном секторах экономики чреват риском дальнейшего снижения доходов. Примечательно, что кредиты населению сокращаются еще быстрее, чем кредиты предприятиям, что связано с негативными ожиданиями банкиров относительно влияния кризиса на доходы домохозяйств (см. рис. 8).

Потребительский спрос во II квартале 2009 г. упал на 4% относительно I квартала со снятой сезонностью (в том числе на 1% за июнь). Отсутствие значимого влияния повышения доходов бюджетников и пенсионеров на динамику потребления становится все более очевидным.

стр. 85
Антикризисные меры и сценарии развития российской экономики в среднесрочной перспективе

Выбор программы антикризисных мер в России осложнен так называемой дилеммой макроэкономической политики. С одной стороны, целей экономической политики больше, чем опробованных инструментов, а с другой - выбор недостающих инструментов из имеющихся вариантов представляет нетривиальную в содержательном и обоюдоострую в экономико-политическом плане задачу.

Только за счет стимулирования спроса не удастся одновременно достичь внутреннего и внешнего равновесия - основных целей политики, так как экономический спад происходит параллельно с резким снижением экспорта, при этом необходимо обеспечить в 2009 г. положительное торговое сальдо на фоне труднопрогнозируемых оттока капитала и цен на нефть. Применение дополнительных (к стимулированию спроса) инструментов макроэкономического регулирования может быть связано со стимулированием предложения отечественных товаров, например на основе девальвации и точечного введения импортных пошлин или их комбинации. Последнее, однако, затрагивает интересы не только домашних хозяйств, но и таких влиятельных групп, как компании, приобретающие импортную продукцию для инвестиционных целей, международные экономические организации, опасающиеся формирования в мире порочного круга "девальвация - протекционизм", способного придать нынешней мировой рецессии характер длительного L-образного кризиса.

Пока во властных эшелонах отсутствует единое представление об источниках роста экономики и методах его стимулирования. В результате принимается набор правильных по отдельности, но весьма противоречивых в комплексе решений: для снижения инфляции укрепляется рубль, что тормозит импортозамещение; в рамках социального контракта в бюджет-2010 закладывается рост пенсий почти в 1,5 раза на фоне секвестра инвестпрограмм и госзакупок, что по идее направлено на создание стимулов для роста отечественного производства и вытеснение импорта; чтобы создать видимость надежности банковской системы и стимулировать кредитование, Банк России ослабляет надзорные нормативы, но мер по снижению кредитных рисков в реальном секторе явно недостаточно.

Кроме того, антикризисная политика не направлена прямо на стимулирование спроса. Меры по канализации бюджетных потоков в интересах бюджетников и пенсионеров при плавании рубля в сторону укрепления не обязательно ведут к росту спроса на отечественные товары. Редкие меры, преследующие импортозамещение, например программа автокредитования, откровенно буксуют. И дополнительные меры (расширение автомобильного ряда, повышение ценовой планки) вряд ли усилят спрос на российскую продукцию.

Прогноз на 2009 г.

В своем текущем прогнозе мы рассматриваем один вариант развития экономики России. Он предполагает небольшое уменьшение

стр. 86
кредитования реального сектора, заметное снижение кредитования домохозяйств, умеренные масштабы импортозамещения11. Если правительство будет последовательно реализовывать свою антикризисную программу, то даже при среднегодовой цене на нефть 60 долл./барр. мы ожидаем, что в 2009 г. ВВП сократится более чем на 10%. При этом во втором полугодии основным фактором торможения станет замедление внутреннего спроса. В целом за год вероятно следующее распределение источников снижения ВВП (п. п.): сокращение запасов - 5,5; внешний спрос - 3,5; внутренний спрос - 2,5 - 3.

Дальнейшее замедление темпов роста внутреннего спроса будет происходить под влиянием сокращения инвестиций (на 19%) и розничного товарооборота (на 6,6%). В ближайшей перспективе сохранятся позитивные сдвиги в динамике инфляции и относительная стабильность рубля, обеспечиваемая комфортными ценами на нефть. Так, темпы инфляции в 2009 г., по нашим оценкам, составят 11,5 - 13,5%.

Ситуация может оказаться хуже, поскольку приведенная динамика инвестиций - это консервативно-оптимистичная оценка. При более жестких предпосылках (низкие цены на нефть, дальнейшее снижение инвестиционных программ монополий) сокращение инвестиций может быть гораздо больше: от 21%, прогнозируемых МЭР, до 25 - 30%, что повлечет за собой ускорение спада ВВП до 11 - 13%.

Ситуация может быть лучше, если уровень запасов будет приведен в соответствие с требованиями момента и при сохранении прежней динамики спроса произойдет резкое (с учетом очень большого вклада сокращения запасов в падение российского ВВП) замедление темпов снижения производства. Но даже если запасы перестанут сокращаться после их приведения к докризисной норме, их рост скорее всего начнется не сразу, а через три-четыре квартала после увеличения темпов роста спроса и продаж (в силу сформировавшихся в ходе предшествующих кризисных периодов особенностей экономического поведения российских производителей), то есть за пределами 2010 г.

Прогноз на 2010 г.

Из-за плохой фактической динамики ВВП и ненефтегазовых доходов бюджета в первом полугодии 2009 г., а также ошибки при определении "планового" уровня цен на нефть осенью прошлого года правительство решило заложить в бюджет-2010 их консервативный прогноз (55 долл./барр.). В результате официальный прогноз доходов бюджета-2010 стал весьма сдержанным: сохранение расходов на уровне 2009 г. оказалось возможным лишь при высоком (относительно ВВП) уровне дефицита (и напротив: сокращение дефицита возможно лишь за счет номинального сокращения расходов).

Базовый сценарий, который мы назвали "Сценарием мягкой фискальной политики" (он заключается в сохранении в 2010 г. текущего

11 Для прогноза используется среднесрочная макроэкономическая модель российской экономики, разработанная в "Центре развития".

стр. 87
уровня расходов бюджета12), фактически является антициклическим. Альтернативный сценарий, который мы назвали антиинфляционным, или "Сценарием жесткой фискальной политики", предполагает проведение фактически проциклической бюджетной политики, подразумевающей сокращение бюджетных расходов в будущем году на 1,1 трлн руб.13 Решение правительства об увеличении социальных расходов, в первую очередь об исполнении обязательств по повышению трудовых пенсий, в любом случае означает необходимость сократить несоциальные расходы федерального бюджета. Однако если в базовом сценарии такое сокращение ограничивается 1 трлн руб., то в альтернативном превышает 2 трлн руб. (или около 45% "незащищенных" статей бюджета, что представляется нереалистичным). Именно это противоречие в итоге "сдвинуло" планку планируемого дефицита к 7,5% ВВП.

Учитывая, что ошибка в прогнозе цен на нефть и нефтегазовых доходов может привести к низкому бюджетному дефициту и искусственному "удушению" экономического роста, после долгих колебаний правительство склонилось к "Сценарию мягкой фискальной политики". При этом оно ожидает роста ВВП на 1% даже при цене на нефть 55 долл./барр. По нашим оценкам, и при более высоких ценах на нефть (70 долл./барр.) темпы падения ВВП лишь замедлятся до -1,5%.

Хотя темпы роста конечного совокупного спроса, по нашим расчетам, действительно станут положительными после падения в 2009 г. (темпы роста инвестиций составят около 3%, товарооборота - около 1,2%), прирост внутреннего спроса на отечественные товары останется в отрицательной области при довольно резком росте импорта. Из-за секвестра несоциальных расходов бюджета примерно на 1 трлн руб. не удастся избежать некоторого снижения государственного спроса14. Но основной риск заключается в том, что увеличение доходов пенсионеров и бюджетников не сможет поддержать в достаточной мере динамику спроса на отечественные товары и содействовать экономическому росту, особенно в отсутствие дополнительных мер по стимулированию соответствующих расходов.

Отметим также, что правительство рассчитывает на фактор восстановления запасов, который теоретически в состоянии добавить порядка 3 п. п. к росту ВВП. Однако, на наш взгляд, это невозможно из-за того, что уровень "запасоемкости" экономики, снизившись по сравнению с докризисным показателем, даже в фазе выхода из рецессии не восстановится в полном объеме, поскольку в перегретой сверхвысокими ценами на нефть экономике России 2007 - 2008 гг. он был чрезмерно завышен.

12 В конце июля 2009 г. именно такой вариант Минфин России внес на рассмотрение правительства страны.

13 Такое сокращение позволило бы ограничить масштабы дефицита 5% ВВП при среднегодовой цене нефти 55 долл./барр.

14 По заявлениям ответственных сотрудников правительственных структур, сокращены расходы федеральных целевых программ, расходы на содержание бюджетных организаций, субсидии экономике, а также ряд инвестиционных программ. За исключением субсидий, указанные виды расходов напрямую влияют на объем совокупного спроса в экономике. При этом государственный спрос в большей степени, чем частный, может быть ориентирован на отечественные товары.

стр. 88
В целом, несмотря на сравнимый порядок расходов федерального бюджета, наш прогноз ВВП на 2010 г. более пессимистичен, чем показатель МЭР (-1,5% против +1%), несмотря на более высокий прогноз инвестиций и экспорта, а также сопоставимый рост товарооборота. Расхождение объясняется главным образом существенными различиями в прогнозируемых темпах роста импорта (2,5% у МЭР против 25% у нас, или 5,5 п. п. ВВП). Фактически данная позиция МЭР подразумевает, что в следующем году темпы роста импорта будут сопоставимы с темпами роста национальной экономики, несмотря на прогнозируемое укрепление реального курса на 1,5%, а также рост доходов населения и инвестиционных расходов в долларовом выражении, то есть отечественные товары должны стать столь же конкурентоспособными, как и импортные. Это, на наш взгляд, чрезмерно оптимистично.

Динамика импорта в нашем прогнозе предполагает, что с восстановлением роста доходов население начнет "наверстывать" спрос на товары, приобретение которых пришлось отложить в связи с недоступностью кредита, удорожанием или просто неуверенностью в завтрашнем дне. В первую очередь это коснется товаров длительного пользования, где преобладают импортные товары. Кроме того, после приведения объема запасов в норму темпы роста импорта должны при прочих равных условиях повыситься.

С точки зрения перспектив бюджета сохранение высоких объемов планируемого дефицита в 2010 г. обострит проблему достижения его сбалансированности в последующие годы, когда нефтегазовые фонды будут исчерпаны.

Альтернативный сценарий предполагает проведение достаточно жесткой бюджетной политики, основанной на сокращении расходов в целях удержания дефицита бюджета на уровне 5% ВВП (при среднегодовой цене на нефть 55 долл./барр.). Даже при достаточно оптимистических предположениях об уменьшении различных субсидий и других форм финансовой бюджетной поддержки расходы на государственные закупки и инвестиции, образующие конечный спрос, упадут не меньше чем на 1 трлн руб. (на 14%, или 2,2% ВВП). По нашим оценкам, как следствие, в 2010 г. продолжится снижение инвестиций (-3%) при стагнации товарооборота (0 - 1%). Более существенное, чем в базовом сценарии, сокращение совокупного спроса на отечественные товары в этом случае может спровоцировать новый виток кризисного сжатия экономики в начале 2010 г. Наши модельные расчеты показывают, что снижение ВВП в 2010 г. могло бы составить не меньше 4 - 4,5%. При этом только фактор сокращения расходов федерального бюджета ведет к дополнительному уменьшению ВВП на 2,6 - 2,8 п. п.

Подводя итоги, можно сказать, что в обоих случаях бюджетная политика 2010 г., ориентированная в первую очередь на достижение социальных целей, не будет способствовать возобновлению роста экономики. Отечественный бизнес в 2010 г. столкнется с дальнейшим сокращением спроса (или в лучшем случае с его стагнацией) в условиях жесткой конкуренции с восстанавливающимся импортом.

стр. 89
Учитывая, что в 2011 г. предстоит существенное повышение налогов на фонд оплаты труда, стимулов к повышению эффективности и восстановлению экономического роста будет недостаточно.

В обоих сценариях мы предполагаем, что, несмотря на желательность (с точки зрения повышения конкурентоспособности отечественной продукции) большей девальвации рубля, Банк России будет ориентироваться на стабилизацию валютного курса. Вместе со стагнацией выпуска это обусловит снижение инфляции в краткосрочной перспективе до 10 - 10,5% за счет сокращения инфляции импорта и замедления роста цен отечественных товаров, вызванного стагнацией спроса и жесткой политикой Банка России в отношении денежного предложения. При этом второй сценарий имеет выраженную антиинфляционную направленность в среднесрочной перспективе.

Таким образом, правительству предстоит определить приоритеты экономической политики и сделать выбор из двух вариантов.

Первый вариант - сохранение мягкой бюджетной политики, для чего нужно отказаться от сокращения расходов и увеличения налогов на бизнес. Антикризисные меры (и бюджетные расходы) должны быть ориентированы на поддержание спроса, а не только доходов, что предполагает девальвацию рубля, снижение процентных ставок и рост кредитования. При этом в перспективе отказ от ужесточения фискальной политики, девальвация и вообще смягчение денежно-кредитной политики чреваты раскручиванием инфляционной спирали.

Второй вариант - жесткая бюджетная политика и борьба с инфляцией. Снижение ее уровня может привести к оздоровлению банковской системы, снижению процентных ставок и восстановлению банковского кредита. Однако для этого нужно удержать дефицит бюджета в пределах 5% и ограничить масштабы повышения пенсий, а высвобожденные бюджетные ресурсы направить на финансирование инвестиций и госзакупки. Однако в среднесрочной перспективе данная политика может существенно замедлить восстановление экономики по сравнению с первым вариантом.

* * *

Усиление общей нацеленности правительства на расширение арсенала инструментов по борьбе с инфляцией, в том числе немонетарными методами, делает сейчас, на наш взгляд, предпочтительным выбор первого сценария, связанного с поддержанием темпов роста спроса на основе мягкой фискальной политики. Такая политика весьма рискованна, но риск обоснован, так как это позволит если не обеспечить рост, то по крайней мере избежать нового витка спада. Дальше все будет зависеть от того, окажется ли рост экономики в 2011 - 2012 гг. достаточным, чтобы обеспечить повышение доходов бюджета, которое даст возможность сократить размер дефицита, не урезая расходы. Если этого не произойдет, проблемы бюджета вновь обострятся в 2011 - 2012 гг.

стр. 90
При этом требуется политика, с одной стороны, компенсирующая имманентные недостатки варианта мягкой социальной политики, а с другой - дополняющая его: комплекс мер, противодействующих ускорению инфляции (в частности, на основе поощрения конкуренции), стимулирование возобновления кредитования на основе борьбы с "плохими" долгами и большая девальвация рубля15 для снижения издержек производства.

Для возобновления роста экономики в среднесрочной перспективе крайне важно снизить издержки в валютном выражении и создать таким образом условия для самофинансирования инвестиций. Поэтому государство не должно препятствовать банкротствам нежизнеспособных производств и сокращению неэффективных занятых, беря заботу о безработных (и об их переквалификации) на себя. Необходимо ужесточить надзор в финансовой сфере, принуждать банки к расчистке балансов.

Декларируемый переход к свободному плаванию рубля в российских условиях, когда его курс фактически привязан к высоковолатильным ценам на нефть, реализовать трудно. Из более чем 20 стран - экспортеров энергоресурсов (по классификации МВФ) ни одна страна не либерализовала валютный курс. Ближе всего к либерализации стоит Нигерия, но проводимая там валютная политика подпадает под режим управляемого, а не свободного плавания национальной валюты. Все остальные страны (за исключением Норвегии) используют номинальный якорь при управлении курсом. В России, на наш взгляд, курсовая динамика также должна пока находиться под контролем монетарных властей.

Подчеркнем, что при проведении в жизнь антициклического сценария всегда надо иметь возможность быстро ввести в действие антиинфляционный вариант, если ситуация начнет выходить из-под контроля и появятся признаки формирования инфляционной спирали.