Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!

Libmonster ID: RU-9645

Share with friends in SM

Т. ДОЛГОПЯТОВА, доктор экономических наук, главный научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков ГУ-ВШЭ, профессор кафедры микроэкономического анализа ГУ-ВШЭ

В условиях открытой экономики российские компании испытывают усиливающееся конкурентное давление на товарных рынках и, что не менее важно, сталкиваются с ужесточением конкуренции за трудовые ресурсы и источники инвестирования. В то же время глобализация позволяет осваивать новые рынки, привлекать финансовые ресурсы, переносить производство в страны с более низкими издержками и интернационализировать бизнес. В 2000-е годы российские акционерные общества (АО) активно выходили на зарубежные финансовые рынки и рынки слияний и поглощений, расширялось также участие иностранных инвесторов в капитале отечественных компаний и контроле над ними. Опираясь на данные статистики и опросов руководителей предприятий, обзоры информационно-аналитических агентств, рассмотрим соответствующие изменения в организации корпоративного управления в российском бизнесе.

Факторы вовлечения российского бизнеса в глобальные операции

Глобализации деятельности отечественного бизнеса способствуют интересы российских акционеров и топ-менеджеров компаний, зарубежных инвесторов. В свою очередь, эти интересы предопределены экономическими, политическими и институциональными условиями.

В числе экономических предпосылок включения российского бизнеса в глобальные операции можно назвать следующие:

- усиление глобального конкурентного давления на российский бизнес со стороны не только развитых стран, но и других быстро растущих экономик. При этом он сталкивается с непростой задачей выявления конкурентных преимуществ, что вынуждает искать синергетические эффекты от кооперации с иностранными партнерами;


Эта и две последующие статьи номера основаны на материалах второго выпуска Национального доклада по корпоративному управлению, опубликованного Национальным советом по корпоративному управлению (НСКУ). (См.: Национальный доклад по корпоративному управлению. Вып. 2 / Отв. ред. А. Е. Шаститко. М.: НСКУ, 2009.) Автор выражает признательность редакторам доклада, а также участникам круглого стола "Корпоративное управление в условиях кризиса" в рамках VI Международной конференции "Экономическое развитие в современном мире: Россия и Азия в условиях глобальной экономической нестабильности" (Екатеринбург, апр. 2009 г.) за полезные замечания и комментарии. Статья подготовлена при поддержке НСКУ и Программы фундаментальных исследований ГУ-ВШЭ 2009 г.

стр. 83

- состояние конъюнктуры на мировых рынках и в России: высокий спрос на сырьевые товары, который до кризиса поддерживал конкурентные позиции и доходы крупных компаний; интенсивное расширение национального рынка товаров высокой степени переработки и услуг при большом потенциале внутреннего спроса;

- усложнение доступа к финансовым ресурсам в условиях кризиса: глубокое падение фондового рынка и цены залоговых активов, удорожание и сокращение банковских кредитов на фоне высокой корпоративной задолженности зарубежным банкам. В отличие от 1998 г. эти явления затронули широкий круг компаний реального сектора.

Большое значение имеют глобальные политические (регулятивные) предпосылки инвестирования:

- политика национальных правительств по отношению к иностранным инвесторам, включая законодательные ограничения и неформальные практики, особо значимые для России и других развивающихся рынков;

- дифференциация условий размещения ценных бумаг на биржах и связанные с этим издержки компаний, предпринимающих первичное публичное размещение акций (IPO). В частности, более жесткое регулирование в США снизило привлекательность американских фондовых площадок по сравнению с европейскими;

- возможное превращение Москвы в самостоятельный финансовый центр на основе развития отечественного фондового рынка1. Для выполнения этой амбициозной задачи необходимо повысить привлекательность российского рынка для иностранных инвесторов и эмитентов по сравнению с конкурирующими площадками других развивающихся рынков.

Особую роль играют институциональные предпосылки развития предпринимательства в России:

- общие условия предпринимательства (длительные процедуры организации предприятия, нечестная конкуренция со стороны местных производителей с использованием административного ресурса, широкое распространение неформальных практик во взаимодействии с органами власти, специфика отношений с трудовыми коллективами). Это отпугивает потенциальных иностранных инвесторов, плохо представляющих реальные правила ведения бизнеса в стране;

- политические риски иностранных инвесторов, обусловленные действиями органов исполнительной власти разного уровня, особенностями функционирования судебной системы, зависимой от них;

- риски ущемления прав собственности (угрозы полной или частичной потери бизнеса, враждебного поглощения или перехвата контроля, национализации, а также нарушения прав миноритариев в условиях высококонцентрированной акционерной собственности). Иностранные инвесторы, как правило, оценивают их выше, чем отечественные бизнесмены.


1 По оценкам Всемирного экономического форума, Россия находится на 36-м месте в кумулятивном рейтинге уровня финансового развития, но выглядит не хуже своих основных "соперников" в Восточной Европе. См.: Бочкарева Т., Кудинов В. Суровый климат // Ведомости. 2008. 10 сент. С. Б06.

стр. 84

Российские компании за рубежом: уроки для корпоративного управления

Для развития корпоративного управления особое значение имеют два направления деятельности компаний: корпоративное финансирование и инвестиционная экспансия, в том числе на рынках корпоративного контроля.

Корпоративное финансирование и интересы бизнеса

Крупные компании - активные игроки на мировых финансовых рынках. Важнейшим источником финансирования российского корпоративного сектора стали заимствования у иностранных банков: их объем бурно рос с начала 2006 г. По данным ЦБ РФ, в конце III квартала 2008 г. он достиг 510 млрд. долл., из них 40% составляли краткосрочные займы2. За следующие два квартала объем корпоративных долгов снизился примерно на 15%.

Изначально стратегии компаний по привлечению финансовых ресурсов на фондовом рынке предполагали размещение корпоративных еврооблигаций. В 2000-е годы их выпустили около 170 эмитентов; в конце 2008 г. на рынке обращались облигации примерно 120 эмитентов (в том числе в публичном обращении находились еврооблигации девяти компаний)3.

В 2005 г. начался бум публичного размещения акций на зарубежных биржах, прежде всего на Лондонской фондовой бирже (см. табл. 1). Если в 2004 г. прошло пять размещений на сумму 620 млн. долл. (0,1% ВВП), то в 2005 г. - уже 13 на сумму 4,55 млрд. долл. (0,6% ВВП), в основном за рубежом. Несмотря на предпринятые ФСФР меры, направленные на поддержку национального фондового рынка, доля стоимости акций, обращающихся на зарубежных биржах (и доля в числе размещений), выше, чем внутри страны. По данным

Таблица 1

Размещение обыкновенных акций российских компаний на биржах

Индикаторы российского рынка IPO/SPO

2005

2006

2007

I полугодие 2008

Всего проведено размещений, ед.

13

23

25

13

Объем рынка, млн. долл.

4551

17743

23634

1922

Доля стоимости размещений в ВВП, %

0,6

1,8

2,76

0,24

Доля стоимости акций, торгуемых на зарубежных биржах, %*

94 (94)

64 (61)

56 (56)

65 (46)

Доля размещений, проведенных на зарубежных биржах, %*

н. д.

73 (61)

56 (56)

69 (54)

* В скобках - Лондонская фондовая биржа.

Источник: данные ReDeal Group по проекту "IPO и частные размещения в России" // Offerings.ru (см.: www.offerings.ru/rusIPO/ и Обзоры первичного публичного размещения акций в России за январь-декабрь 2007 г., январь - июнь 2008 г.).


2 Алексашенко С. Кризис-2008: пора ставить диагноз // Вопросы экономики. 2008. N 11. С. 25 - 37.

3 Данные информационного агентства Сбондс.ру. www.cbonds.ru.

стр. 85

ReDeal Group, из примерно 80 компаний, осуществивших IPO или вторичное размещение (SPO), 2/3 вышли на зарубежные площадки4.

При проведении IPO доминируют европейские биржи: за последние три года только две компании провели размещение в США ("Голден телеком" и "СТС Медиа" на NASDAQ). В 2007 г. среди всех интернациональных IPO на европейских площадках 9% по количеству и 43% по стоимости составили размещения российских компаний5. Недаром Всемирный экономический форум по частному критерию IPO поставил Россию на шестое место6.

Заинтересованность российских компаний в привлечении финансирования за рубежом обусловлена:

- доступом к более дешевым финансовым ресурсам;

- стремлением получить признанную оценку бизнеса и в перспективе повысить его капитализацию (в том числе для последующей продажи);

- желанием улучшить имидж компании как "проверенного" партнера, соблюдающего правила регулятора рынка, что помогает участию в международных тендерах, повышает узнаваемость при экспорте7.

Публичное размещение акций нередко осуществлялось за счет продажи части пакета крупного акционера (который распоряжался полученными доходами по своему усмотрению), а не дополнительной эмиссии, что не способствовало инвестированию в саму компанию. Во многих случаях средства направлялись на погашение ранее полученных кредитов или приобретение активов. Аналогично кредитные сделки часто заключались для покупки акций и предприятий, в том числе за рубежом8.

Инвестиции российских корпораций за рубежом: масштабы и мотивы

Инвестиционная экспансия отечественного бизнеса вышла далеко за пределы России. Согласно сводным данным Росстата о прямых инвестициях, направленных за рубеж (см. рис. 1), их объем в 2007 г. вырос по сравнению с 2000 г. в 24 раза (взносы в капитал увеличились почти в 30 раз). В 2008 г. тенденция к увеличению прямых инвестиций за рубежом сохранилась, хотя портфельные упали более чем в четыре раза. На конец 2007 г. объем накопленных инвестиций составил более 32 млрд. долл. (почти половина "осела" на Кипре и Британских Виргинских островах), а в конце 2008 г. он достиг 54 млрд. долл., из которых на прямые инвестиции пришлось почти 60%, а на портфельные - всего 0,5%9.


4 Offerings.ru: [Электронный ресурс], www.offering.ru/market/member/emitent.

5 IPO Watch Europe. Review of the Year 2007 / PricewaterhouseCoopers, 2008.

6 Бочкарева Т., Кудинов В. Указ. соч.

7 О такой роли еврооблигаций упоминал в интервью экспертам ГУ-ВШЭ топ-менеджер одного крупного машиностроительного холдинга.

8 По данным Росстата, доля вложений в основной капитал за счет кредитов зарубежных банков составила от 0,6 до 2,4% (максимум наблюдался в 2008 г.) (Инвестиции в России 2007: Стат. сб. / Росстат. М., 2007. С. 43; Социально-экономическое положение России в январе 2009 года / Росстат. М., 2009. С. 172). Расширение кредитов коррелировало с резким увеличением объема сделок слияний и поглощений, проводимых российскими компаниями.

9 См.: Инвестиции в России 2007. С. 185; Иностранные инвестиции в 2007 году // Стат. бюллетень. 2008. N 3. С. 32 - 33; Социально-экономическое положение России в январе 2009 года. С. 165, 187.

стр. 86

Динамика прямых инвестиций (млрд. долл.)

Источник: данные Росстата.

Рис. 1

Если в 1990-е годы частный российский капитал в основном уходил в офшоры, то в 2000-е годы он начал возвращаться в Россию, его стали вкладывать в покупку предприятий и акций за рубежом. Все исследователи отмечают быстрый рост рынка слияний и поглощений с участием российских компаний. По оценкам КПМГ и PricewaterhouseCoopers (PwC), Россия - крупнейший в Восточной Европе рынок слияний и поглощений, на который в 2007 г. пришлось более 70% регионального рынка и 2,7% мирового. По критерию активности на рынке слияний и поглощений Всемирный экономический форум поставил Россию на 18-е место10.

Данные различных аналитических обзоров (см. табл. 2), при некотором расхождении в оценках, свидетельствуют о неуклонном росте рынка слияний и поглощений, увеличении количества и стоимостного объема сделок по приобретению российскими компаниями активов за рубежом (это относится и к обратному процессу - приобретению

Таблица 2

Характеристика рынка слияний и поглощений с участием российских компаний

Индикаторы сделок слияний и поглощений

PwC

КПМГ

2006

2007

2005

2006

2007

Общее число сделок,

1210

941

505

817

855

в том числе при покупке:

 

 

 

 

 

российских компаний иностранными

186

206

н.д.

н.д.

126

иностранных компаний российскими

102

103

н.д.

н.д.

115

Стоимостной объем сделок, млрд. долл.,

111

179

40,5

64

130

в том числе при покупке:

 

 

 

 

 

российских компаний иностранными

н.д.

н.д.

4,3

н.д.

25,4

иностранных компаний российскими

н.д.

н.д.

8,5

13

23,1

Источники: Рынок слияний и поглощений в России в 2005 г. / КПМГ. М., 2006; Рынок слияний и поглощений в России в 2007 г. / КПМГ. М., 2008; Четверть пирога досталась среднему бизнесу. Рынок слияний и поглощений в России в 2007 г. / PwC. M., 2008.


10 Бочкарева Т., Кудинов В. Указ. соч.

стр. 87

российских предприятий иностранными инвесторами, на чем мы остановимся ниже)11. По оценкам КПМГ, в 2007 г. доля трансграничных сделок составила 37% стоимости рынка, а по приобретению зарубежных активов - почти 18% стоимости и 13% числа сделок. В стоимости сделок преобладали покупки в Западной Европе и Северной Америке. Правда, названные тенденции относятся к периоду, когда кризис себя в полной мере еще не проявил.

По данным ReDeal Group (см. рис. 2), стоимостной объем сделок по приобретению иностранных предприятий, достигнув максимума в 2007 г., снизился в 2008 г. на 11%. При этом в процентном отношении удельный вес трансграничных сделок и сделок по покупке активов за рубежом практически не изменился и составил соответственно 40 и 20%.

Основные индикаторы российского рынка слияний и поглощений

Источник: данные ReDeal Group по проекту "Слияния и поглощения в России" // Mergers.ru: [Электронный ресурс], www.mergers.ru.

Рис. 2

Основные мотивы российских приобретателей зарубежных активов следующие:

- развитие профильного бизнеса - получение плацдарма для завоевания зарубежных рынков и опыта работы в рыночных экономиках;

- выстраивание интегрированной транснациональной компании, ее укрупнение с увеличением доли на рынке;

- диверсификация активов по юрисдикциям для страхования крупных акционеров от рисков потери собственности.

Кризис стал испытанием операций за рубежом на прочность. Избыточные заимствования и падение стоимости залоговых активов потребовали от многих АО не только прекратить чрезмерную инвестиционную экспансию за границу, но и избавиться от зарубежных активов, особенно непрофильных, свернуть начатые проекты.


11 Некоторые расхождения объясняются различиями в методологии учета и круге анализируемых сделок, поскольку возможно отнесение их к разным годам.

стр. 88

Так, ОК "РУСАЛ" продала 10% в строительном гиганте - немецком Hochtief, а также 25% в канадской компании Magna, производящей автокомпоненты; на повестке дня - продажа 25% акций австрийского строительного концерна Strabag. Другой пример: "Евраз Групп С. А." продала "Трубной металлургической компании" 49% акций NS Group - североамериканского производителя труб, чтобы зарезервировать средства для обслуживания долга. "ВымпелКом" объявил о замораживании своих планов по слияниям и поглощениям, в том числе за рубежом, "Норильский никель" приостановил строительство нового завода в Ботсване, законсервировал рудники в Австралии (LionOre).

Влияние на корпоративное управление в России

Выход российских компаний на внешние финансовые рынки и рынки контроля позитивно влияет на практику корпоративного управления. Размещение ценных бумаг требует соблюдения правил, задаваемых регуляторами биржевой торговли, которые за рубежом, особенно в США, более жесткие. Как свидетельствуют обзоры Standard & Poor's, благодаря присутствию акций компании на зарубежных площадках по сравнению с ситуацией, когда бумаги торгуются только на российских биржах, улучшаются состав и работа совета директоров, повышается степень раскрытия информации.

В 75 крупных публичных компаниях, исследованных в 2007 г.12, примерно 1/5 членов совета директоров составили независимые директора, тогда как в 34, торгуемых на зарубежных биржах, - треть. При этом в большинстве российских АО, по данным опросов ГУ-ВШЭ и других организаций, удельный вес голосов независимых директоров в среднем не превышает 5%.

Выполнение требований регуляторов биржевой торговли способствовало повышению информационной прозрачности крупнейших компаний13. Исследование, проведенное в 2008 г.14, показало, что расчетный индекс транспарентности наиболее высок в компаниях, бумаги которых котируются на биржевых площадках США: средний индекс составил 75, а для компаний, вышедших на основную площадку LSE, - 63. По предприятиям, акции которых размещены только на российских биржевых площадках, он был равен всего 50. Примеры отдельных компаний также свидетельствуют, что выход на зарубежные биржи повышает индекс их прозрачности. В результате IPO компании "СТС Медиа" на NASDAQ в рэнкинге информационной прозрачности 2008 г. она вышла на первое место. В случае Магнитогорского металлургического комбината и "Северстали" выход на LSE (ранее они котировались на российских биржах) привел к повышению рейтинга их прозрачности соответственно на 12 и 2,5 п. п.

Заинтересованность в привлечении иностранных инвестиций на фондовых рынках побуждает российские АО избавляться от непрофильных активов, делать более рациональной формальную структуру владения капиталом.

Процедуры покупки пакетов акций за рубежом часто требуют разрешения государственных уполномоченных органов и/или акционеров


12 Портрет Совета Директоров российской компании как отражение концентрированной структуры собственности компаний и препятствий на пути развития корпоративного управления / Standard & Poor's. M., 2007.

13 Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2006 г.: скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO / Standard & Poor's. M., 2006.

14 Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2008 г.: незначительный прогресс на фоне резкого снижения количества IPO / Standard & Poor's. M., 2008.

стр. 89

поглощаемых компаний. Эти процедуры предполагают прозрачность формирования и легитимность доходов, раскрытие информации об акционерах (бенефициарах) приобретателя. Лица, принимающие решения, обращают внимание на соблюдение норм корпоративного управления, особенно в дивидендной политике и использовании международных стандартов финансовой отчетности. При этом хозяйственная деятельность за рубежом ставит перед российским бизнесом задачу освоить стандарты корпоративного управления в дочерних фирмах в странах-реципиентах, что способствует распространению этих практик и в материнских компаниях. Кризис стал серьезной проверкой российского менеджмента АО - владельцев зарубежных фирм с точки зрения его умения наладить отношения с профсоюзами и другими стейкхолдерами в условиях неблагоприятной экономической конъюнктуры.

Как правило, и при выдаче кредитов банки отслеживают соблюдение стандартов корпоративного управления и низкую вероятность корпоративных конфликтов.

Так, непубличное ОАО "МХК ЕвроХим" имеет высокий рейтинг корпоративного управления Standard & Poor's (6,7 по национальной шкале). Компания раскрыла своих владельцев, совершенствует отчетность по международным стандартам, развивает практику внутреннего аудита и оценки работы менеджмента, корпоративной социальной ответственности. В составе совета директоров более половины - независимые директора, образовано три комитета (по стратегии, аудиту, корпоративному управлению и кадрам). Компания ранее получала кредиты за рубежом и выпускала еврооблигации. Стремление к повышению качества корпоративного управления помогло ей в разгар кризиса в ноябре 2008 г. привлечь синдицированный кредит от девяти зарубежных банков в размере 1,5 млрд. долл. на благоприятных условиях.

Иностранные инвесторы в российских компаниях и практика корпоративного управления

Масштабы и формы инвестирования

Как свидетельствуют данные Росстата по реальному сектору15, в 2000-е годы в стране наблюдался быстрый рост прямых иностранных инвестиций. По сравнению с 2000 г. их объем в 2007 г. увеличился в 6,3 раза (взносы в капитал - почти в 14 раз). Портфельные инвестиции в акции и паи выросли в 56 раз, но в середине 2008 г. началось стремительное падение, сопровождавшееся обвальным снижением индексов ММВБ и РТС практически в четыре раза. Поступление прямых иностранных инвестиций в 2008 г. сократилось по сравнению с 2007 г. на 3% (взносы в капитал выросли более чем на 7%), а портфельные инвестиции в акции и паи снизились в 3,6 раза. Если объем накопленных иностранных инвестиций на конец 2007 г. в целом составлял 220,6 млрд. долл., то на конец 2008 г., несмотря на кризис, он достиг 264,6 млрд. долл. (из них 38% пришлось на Кипр, Люксембург и Британские Виргинские острова). В накопленных вложениях пря-


15 Статистика учитывает и российские (по происхождению) капиталы, которые возвращаются в страну как иностранные инвестиции. Результаты обследований ближе к реальности: руководители предприятий обычно говорят о зарубежных инвесторах.

стр. 90

мые инвестиции превысили 46% (включая взносы в капитал - 37%), а портфельные составили 2,1%16.

По оценкам КПМГ (см. табл. 2), стоимостной объем сделок по приобретению иностранными инвесторами российских компаний в 2007 г. увеличился по сравнению с 2005 г. почти в шесть раз, а доля сделок с участием иностранных инвесторов достигла 1/5 их общей стоимости.

Существует два основных механизма вложения капиталов зарубежными инвесторами: открытые организованные рынки и прямые сделки по приобретению (или организации) предприятий. Фондовый рынок продемонстрировал, что на него сильно влияет мировой кризис, произошло резкое падение иностранных портфельных инвестиций в акции российских компаний.

Прямые сделки, в основе которых лежат долгосрочные интересы, меньше подвержены финансовым потрясениям и колебаниям конъюнктуры, они продолжаются даже в период кризиса (пример - приобретение 10-процентного пакета акций "КамАЗа" компанией Daimler Trucks). Более того, российские компании вынуждены искать средства на покрытие долгов, и зачастую на объявленные продажи откликаются именно иностранные фирмы. В этом контексте в относительном выигрыше оказались непубличные АО: оценка их стоимости упала не столь резко, как капитализация торгуемых компаний.

По данным деловых изданий, продолжаются инвестиции в алкогольную промышленность (покупка американскими фирмами и фондами прямых инвестиций акций ЗАО "Группа компаний "Русский алкоголь""), страховой и банковский бизнес (приобретение скандинавским банком Nordea 17,7% акций АБ "Оргрэсбанк", покупка голландской компанией Eureko российской страховой компании "Оранта"). Вероятна продажа акций одного из крупнейших фармпроизводителей - "Верофарм" (входит в группу ОАО "Аптечная сеть 36,6") немецкому холдингу Stada Arzneimittel или фондам прямых инвестиций, а к акциям компании "Седьмой континент" проявила интерес французская ритейловая сеть Carrefour.

Сотрудничество с иностранными инвесторами может упростить доступ российских компаний на зарубежные рынки, включение в состав транснациональных цепочек создания добавленной стоимости, использование каналов передачи навыков и технологий производства и управления, привлечение квалифицированных управленческих кадров и инвестиций17. Зарубежные инвесторы заинтересованы не только в работе в прибыльных секторах, но и в ненасыщенном внутреннем рынке, а также в кооперации с российскими партнерами для быстрой адаптации к институциональным условиям российской экономики, где значима роль неписаных правил и неформальных отношений. Такая кооперация помогает, например, воспользоваться связями российских акционеров и топ-менеджеров с региональными и местными администрациями и переложить на них тяготы преодоления административных барьеров и коррупционных соглашений. Опрос Консультативного совета по иностранным инвестициям, проведенный в 2007 г., показал,


16 Инвестиции в России 2007. С. 151; Россия в цифрах 2008. Стат. сб. / Росстат. М., 2008. С. 430; Социально-экономическое положение России в январе 2009 года. С. 175.

17 В 2000-е годы предприятия с иностранным участием получали не более % инвестиций за счет вложений из-за рубежа (Инвестиции в России 2007. С. 116).

стр. 91

что фактор высокого внутреннего спроса в оценках действующих и потенциальных иностранных инвесторов вышел на первое место - его отметили 90% респондентов. Выше оценивают риски инвестирования в Россию потенциальные инвесторы, а не те, кто имеет соответствующий опыт18.

Участие в уставном капитале

По данным структурного обследования Росстата19, иностранное участие в капитале российских АО, средневзвешенное по величине уставного капитала, на конец 2006 г. превысило 12%20. По информации Банка России, на 1 января 2009 г. доля нерезидентов в совокупном уставном капитале действующих кредитных организаций достигла 28,5%, а на конец I квартала - 31,2%21.

Два представительных опроса ГУ-ВШЭ позволяют оценить среднее владение иностранных инвесторов (см. табл. 3): в промышленности им принадлежит до 4% акций, в секторе связи - 22%22. Иностранные акционеры чаще встречались в крупных компаниях, разместивших свои акции или облигации на фондовых биржах, входящих в бизнес-группы и холдинги. При этом АО с иностранным участием экспортировали свыше 10% выпуска в два раза чаще осталь-

Таблица 3

Оценка иностранного участия в капитале АО

Индикаторы иностранного участия

Опрос-1

Опрос-2

вся выборка

промышленность

АО с иностранным участием, %

14,1

12,0

8,0

в том числе с пакетом обыкновенных акций:

 

 

 

до 25

8,0

6,7

2,9

25 - 50

2,4

2,0

1,3

более 50

3,7

3,4

3,9

Доля обыкновенных акций, принадлежащих иностранным акционерам, % уставного капитала

 

 

 

в выборке

4,6

4,0

3,6

в АО с иностранным участием

32,4

33,5

45,0

Количество ответивших

703

644

700

Источник: опросы ГУ-ВШЭ.


18 Российская промышленность на этапе роста: факторы конкурентоспособности фирм / Под ред. К. Р. Гончар, Б. В. Кузнецова. М.: Вершина, 2008. С. 391 - 392.

19 Структура и основные показатели деятельности организаций (без субъектов малого предпринимательства) за 2006 год (по данным структурного обследования) / Росстат. М., 2008. С. 290.

20 Эти оценки смещены в сторону крупных компаний с большим уставным капиталом.

21 Газета.Ru. 2009. 12 мая.

22 Опрос-1 проведен совместно ГУ-ВШЭ и Университетом Хитоцубаши (Токио) в 64 регионах России в 2005 г. и охватил руководителей 822 АО с численностью занятых более 100 человек в промышленности и связи; в нем участвовали более 100 АО, акции или облигации которых торгуются на биржах. Опрос-2 (совместная работа ГУ-ВШЭ и Всемирного банка 2005 - 2006 гг.) включал 709 АО обрабатывающей промышленности с численностью занятых свыше 100 и менее 10 тыс. человек в 49 регионах страны. Различия итогов опросов объясняются разным составом выборок.

стр. 92

ных; импортировали сырье и материалы в производственных целях в 1,4 раза чаще. Оценили объем своих инвестиций как значительный почти 64% респондентов против 37% остальных, причем эти АО чаще привлекали такие источники финансирования, как банковские кредиты и средства иностранных инвесторов. Известно, что компании с иностранным участием нередко используют на позициях топ-менеджеров и неисполнительных директоров зарубежных специалистов, которые привносят знания и навыки, полученные в условиях рыночной экономики, владеют технологиями корпоративного управления23.

Практика корпоративного управления в АО с иностранным участием

В АО с иностранной собственностью до кризиса чаще наблюдалась отмеченная в первом докладе НСКУ тенденция к тому, что крупные акционеры стали отходить от непосредственного участия в управлении; наемный топ-менеджмент привлекался в 35% случаев против 28% на предприятиях без иностранного участия24. Подобное формальное отделение управления от владения, как показано в работе ГУ-ВШЭ и Университета Хитоцубаши (Япония)25, способствует профессионализации управления и побуждает акционеров использовать внутрикорпоративные механизмы для контроля исполнительного менеджмента.

Однако кризис затормозил развитие данной тенденции. Владельцы из числа основателей бизнеса имеют богатый опыт управления в нестабильных условиях и потому могут опасаться роста оппортунизма менеджеров. В 2008 г. в 62 из 500 крупнейших компаний произошла смена первого руководителя, причем большинство замен было произведено в IV квартале, то есть в начале кризиса; нередко крупные акционеры возвращались к оперативному управлению26.

Компании с участием иностранных инвесторов (см. табл. 4) при схожем уровне концентрации собственности существенно различаются по внутрикорпоративной практике. Состав совета директоров и его деятельность больше соответствуют передовым стандартам корпоративного управления; чаще привлекаются независимые директора, их доля в среднем в два раза выше, тогда как в АО без иностранного участия большинство мест принадлежит менеджменту, что затрудняет мониторинг его деятельности. Совет директоров - наиболее влиятельный орган управления, его роль и частота заседаний выше при наличии иностранных акционеров. Их присутствие способствует развитию механизмов контроля топ-менеджмента. Иностранные собственники более склонны к активному обновлению состава совета директоров и высших руководителей, а также управленческих команд (например, в них в 1,5 раза чаще полностью или значительно обновляется руководство


23 Малыхин М. Судьба иностранца // Ведомости. 2008. 4 сент. С. А07.

24 Национальный доклад по корпоративному управлению. Вып. 1 / Отв. ред. А. Е. Шаститко. М.: НСКУ, 2008.

25 Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия, перспективы развития / Под ред. Т. Г. Долгопятовой, И. Ивасаки, А. А. Яковлева. М.: Изд. дом ГУ-ВШЭ, 2007.

26 Малыхин М. Назад к рулю // Ведомости. 2009. 13 февр. С. А06.

стр. 93

Таблица 4

Практика корпоративного управления в АО с иностранным участием (АО_ИН)

Показатели развития корпоративного управления

АО_ИН

Другие компании

Состав совета директоров, % количества голосов

Менеджеры

26,9

50,1***

Рядовые работники, представители профсоюза

1,1

6,0***

Органы власти всех уровней

7,7

4,8***

Представители крупных внешних акционеров

47,1

29,5***

Представители миноритарных внешних акционеров

5,8

4,3**

Независимые директора

11,3

5,1***

Обновление органов управления обществом (2001 - 2004 гг.) и другие индикаторы корпоративного управления, %

АО, полностью или значительно обновившие совет директоров

53,6

29,7***

АО, в которых произошла смена первого руководителя

52,6

36,3***

АО, в которых произошла смена председателя совета директоров

60,2

45,4***

АО с сильным влиянием совета директоров на ключевые решения

72,9

64,4**

АО, ежегодно выплачивающие дивиденды

40,6

23,9***

АО, привлекающие независимых директоров

40,6

14,7***

АО, прошедшие через внутрикорпоративные споры

25,8

26,5

АО, согласующие ключевые решения компании со стейкхолдерами

52,2

36,6***

АО, имеющие аудитора из другого региона, международную компанию

64,6

25,1***

АО, где заседания совета директоров проходят чаще раза в квартал

53,2

39,8***

Примечание: для оценки значимости различий средних использован тест Крускала-Уоллеса, частот - критерий χ2: *** - значимо на уровне 1%, ** - 5%, * - 10%.

Источник: данные опроса-1 ГУ-ВШЭ.

финансово-экономических служб и производственных подразделений). Эти АО также отличают более регулярная выплата дивидендов, привлечение внешнего аудитора в лице признанных международных компаний или фирм из других регионов, большая склонность к согласованию решений с влиятельными участниками (в первую очередь с органами власти разного уровня и трудовыми коллективами).

Хотя АО с иностранным капиталом не более других подвержены внутрикорпоративным конфликтам, в них предпочитают цивилизованные способы их разрешения. Руководители этих компаний в 1,4 раза чаще входят в предпринимательские союзы и ассоциации, чаще называют преимуществом членства в них участие в разработке законодательства на федеральном и местном уровнях, а также в выработке новых правил ведения бизнеса (опрос-1). Респонденты в таких АО выше оценивают суды как инструмент разрешения споров (опрос-2).

Наглядно различия в составе и деятельности совета директоров при наличии иностранных инвесторов демонстрируют примеры крупных российских компаний. Так, в ОАО "ТГК-1", имеющем блокирующего акционера в лице финского концерна Fortum (около 26% акций), в состав совета директоров (всего 11 членов) входят три представителя концерна и еще два независимых директора. Все решения совета, в котором создано пять комитетов, принимаются квалифицированным большинством. Это обеспечивает иностранному акционеру право вето. В мае 2008 г. ММВБ перевела обыкновенные акции "ТГК-1" из Котировального списка "Б" в Котировальный список "А" второго уровня.

стр. 94

В материалах интервью экспертов ГУ-ВШЭ с руководителями непубличных компаний представлены тактики, которые избирают иностранные акционеры для участия в управлении. С одной стороны, они прибегают к технологиям корпоративного управления в интересах всех акционеров: например, оказывая давление на крупных собственников, в том числе через СМИ, пытаются обеспечить рабочее взаимодействие разных групп акционеров, постоянно контактируют с менеджментом на предмет раскрытия информации, добиваются ведения официально не утверждаемой отчетности по международным стандартам для нужд бизнеса, предлагают независимых директоров в состав совета. С другой стороны, они заключают дополнительные соглашения с российскими собственниками, позволяющие поддержать баланс сил. Наряду с паритетом во владении (собственность 50:50 присуща не только ТНК-ВР; аналогичная ситуация и в ряде средних АО) практикуется предоставление дополнительной информации зарубежным акционерам, осуществляется регулярная ротация первых исполнительных руководителей, в том числе на основе договоренности о назначении директора или иного зарубежного специалиста высокого ранга, пользующегося взаимным доверием.

Последствия глобализации и кризиса для корпоративного управления

Как показано выше, в благоприятных экономических условиях интересы российских и зарубежных предпринимателей и инвесторов стимулируют глобализацию операций и отношений собственности, оказываются в целом сильнее политических и институциональных рисков и, более того, отчасти способствуют их преодолению. В целом глобализация позитивно повлияла на практику корпоративного управления.

Под воздействием регуляторов зарубежных фондовых площадок, а также дисциплинирующей роли иностранных инвесторов, менеджеров и неисполнительных (независимых) директоров расширялось использование инструментов корпоративного управления, повышалась прозрачность бизнеса. На фоне экономического роста демонстрация лучшей практики отдельными фирмами с иностранным участием и компаниями, осуществившими публичное размещение акций, способствовала изменению поведения других предприятий, распространению внутрикорпоративных стандартов и расширению использования в России общепринятых в рыночных экономиках институтов - судов, площадок деловых ассоциаций.

Однако открытие национальной экономики неизбежно увеличивает системные риски компаний. Глобальный кризис негативно сказался на корпоративном управлении в России. В первую очередь он привел к сокращению горизонта принятия решений, что на фоне падения доверия между экономическими агентами означает сжатие кредитования, сворачивание инвестиционных программ, усиление оппортунизма менеджмента. Вопросы развития корпоративного управления во многом теряют свою актуальность. Отметим некоторые частные последствия кризиса для рассматриваемой сферы.

стр. 95

1. Произошла дискредитация идеи публичного размещения акций. Российские компании пересматривают соответствующие планы, заинтересованность в совершенствовании корпоративного управления также снижается.

2. Из-за рисков избыточных зарубежных заимствований и накопления внешней задолженности в конце 2008 г. начался новый виток перераспределения акционерной собственности, что привело к нарушениям прав мелких акционеров при сделках купли-продажи крупных пакетов акций.

3. Приостановился отход крупных акционеров от участия в исполнительном управлении. Владельцы возвращаются к руководству бизнесом, и подобный инструмент совмещения управления и владения снимает агентскую проблему, а значит, делает ненужным использование внутренних механизмов контроля менеджмента.

Определенные последствия кризиса для корпоративного управления проявляются в связи с усилением протекционистского "уклона" в деятельности российского правительства. Введение мер прямой поддержки отечественных производителей (пошлины, квоты, субсидии для потребителей) приводит к снижению уровня конкуренции, дестимулируя инновации и инвестиции; следовательно, и выстраивание процедур корпоративного управления успешно заменяется лоббистскими усилиями. Однако при учете интересов зарубежных инвесторов, развернувших производство в России, подобные меры помогают сохранить стимулы к прямым инвестициям.

Возможные последствия политики девальвации рубля представляются весьма опасными. Она позволяет крупным компаниям-экспортерам получить весомые выигрыши, причем это сопровождается финансовой помощью государства для покрытия зарубежных заимствований. Одновременно в сложном положении оказываются развивающиеся компании "второго эшелона", зависящие от импортных поставок сырья и оборудования, а также имеющие номинированные в валюте долги и не рассчитывающие на государственную поддержку. В то же время именно эти компании во второй половине 2000-х годов во многом обеспечили повышение качества корпоративного управления.

Российский бизнес сможет извлечь позитивные уроки из кризиса, если меры государства по смягчению его последствий не приведут к долговременному искажению рыночных стимулов, способствуя возрождению надежд на субсидирование издержек неэффективного управления. В частности, должно возрасти внимание компаний к финансовому менеджменту и управлению рисками. Расширится практика привлечения прямых иностранных инвестиций как более стабильного источника развития и интернационализации компаний. В бизнес должно прийти новое поколение более эффективных собственников и управленцев. В перспективе, по мере преодоления кризиса и восстановления доверия на рынке, ограниченные финансовые ресурсы получат более прозрачные компании с хорошей репутацией, что позволяет надеяться на восстановление интереса к механизмам корпоративного управления.

Orphus

© libmonster.ru

Permanent link to this publication:

https://libmonster.ru/m/articles/view/КОРПОРАТИВНОЕ-УПРАВЛЕНИЕ-В-РОССИЙСКИХ-КОМПАНИЯХ-РОЛЬ-ГЛОБАЛИЗАЦИИ-И-КРИЗИСА

Similar publications: LRussia LWorld Y G


Publisher:

Mikhail LetoshinContacts and other materials (articles, photo, files etc)

Author's official page at Libmonster: https://libmonster.ru/Letoshin

Find other author's materials at: Libmonster (all the World)GoogleYandex

Permanent link for scientific papers (for citations):

Т. ДОЛГОПЯТОВА, КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В РОССИЙСКИХ КОМПАНИЯХ: РОЛЬ ГЛОБАЛИЗАЦИИ И КРИЗИСА // Moscow: Russian Libmonster (LIBMONSTER.RU). Updated: 18.09.2015. URL: https://libmonster.ru/m/articles/view/КОРПОРАТИВНОЕ-УПРАВЛЕНИЕ-В-РОССИЙСКИХ-КОМПАНИЯХ-РОЛЬ-ГЛОБАЛИЗАЦИИ-И-КРИЗИСА (date of access: 20.10.2019).

Found source (search robot):


Publication author(s) - Т. ДОЛГОПЯТОВА:

Т. ДОЛГОПЯТОВА → other publications, search: Libmonster RussiaLibmonster WorldGoogleYandex

Comments:



Reviews of professional authors
Order by: 
Per page: 
 
  • There are no comments yet
Related topics
Publisher
Mikhail Letoshin
Tomsk, Russia
942 views rating
18.09.2015 (1493 days ago)
0 subscribers
Rating
0 votes

Related Articles
Шахматы по Шеннону
Catalog: Философия 
13 hours ago · From Михаил Идельчик
ПАВЕЛ I
Catalog: История 
17 hours ago · From Россия Онлайн
"МИССИЯ МИЛЬНЕРА"
Catalog: История 
17 hours ago · From Россия Онлайн
САМОДЕРЖАВИЕ, БЮРОКРАТИЯ И РЕФОРМЫ 60-Х ГОДОВ XIX В. В РОССИИ
17 hours ago · From Россия Онлайн
КОГДА И КЕМ БЫЛ СОЖЖЕН АРХИВ МОСКОВСКОГО ВРК
Catalog: История 
3 days ago · From Россия Онлайн
СЕВЕРНЫЙ КАВКАЗ В РУССКО-ИРАНСКИХ И РУССКО-ТУРЕЦКИХ ОТНОШЕНИЯХ (1725-1745 гг.)
Catalog: История 
3 days ago · From Россия Онлайн
Л. ТРОЦКИЙ. СТАЛИНСКАЯ ШКОЛА ФАЛЬСИФИКАЦИЙ
3 days ago · From Россия Онлайн
МИФ И РЕАЛЬНОСТЬ: БОРЬБА ЗА СВОБОДУ В ИНДИИ 1945 - 1947
Catalog: История 
3 days ago · From Россия Онлайн
ПЕТР I: РОЖДЕНИЕ ИМПЕРИИ
Catalog: История 
3 days ago · From Россия Онлайн
МИХАИЛ ТИМОФЕЕВИЧ БЕЛЯВСКИЙ
Catalog: История 
3 days ago · From Россия Онлайн

Libmonster, International Network:

Actual publications:

LATEST FILES FRESH UPLOADS!
 

Actual publications:

Загрузка...

Latest ARTICLES:

Latest BOOKS:

Actual publications:

Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В РОССИЙСКИХ КОМПАНИЯХ: РОЛЬ ГЛОБАЛИЗАЦИИ И КРИЗИСА
 

Contacts
Watch out for new publications:

About · News · For Advertisers · Donate to Libmonster

Russian Libmonster ® All rights reserved.
2014-2019, LIBMONSTER.RU is a part of Libmonster, international library network (open map)
Keeping the heritage of Russia


LIBMONSTER NETWORK ONE WORLD - ONE LIBRARY

US-Great Britain Sweden Portugal Serbia
Russia Belarus Ukraine Kazakhstan Moldova Tajikistan Estonia Russia-2 Belarus-2

Create and store your author's collection at Libmonster: articles, books, studies. Libmonster will spread your heritage all over the world (through a network of branches, partner libraries, search engines, social networks). You will be able to share a link to your profile with colleagues, students, readers and other interested parties, in order to acquaint them with your copyright heritage. After registration at your disposal - more than 100 tools for creating your own author's collection. It is free: it was, it is and always will be.

Download app for smartphones