Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!

Libmonster ID: RU-9262
Author(s) of the publication: В. КЛЕЙНЕР

Share with friends in SM

В. КЛЕЙНЕР, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник ЦЭМИ РАН

Трудно переоценить роль, которую играет ОАО "Газпром" в экономике России. На долю компании приходится 7% ВВП, около 9% налоговых поступлений в бюджет и свыше 20% экспорта. Однако, пожалуй, еще важнее она для российского фондового рынка. "Газпром" характеризуется наибольшим числом акционеров (свыше 460 тыс.) и крупнейшей капитализацией (превысившей 200 млрд. долл. в начале 2006 г. после либерализации рынка его акций) среди всех российских компаний. Именно поэтому модель взаимоотношений компании со своими акционерами, практика корпоративного управления, эффективность управления операционной деятельностью не только оказывают непосредственное влияние на благосостояние ее акционеров, но и создают прецеденты для многих российских публичных корпораций.

Долгое время при анализе деятельности "Газпрома" специалисты концентрировались на таких проблемах, как ухудшение состояния ресурсной базы1 и транспортных систем, снижение производственных мощностей, потенциальная угроза национализации компании. Они предупреждали, что эти факторы неизбежно приведут к ухудшению финансовых показателей "Газпрома". Активно изучалось его геополитическое влияние на страны бывшего СССР2 и Европы в средне- и долгосрочной перспективе3 . В некоторых работах исследовалась проблема потенциальной либерализации отрасли, обосновывалась необходимость разделения "Газпрома" с целью содействия конкуренции на внутреннем рынке газа4 . Вместе с тем вопросы эффективности и соответствия принципов управления компанией интересам ее многочисленных акционеров изучены недостаточно полно.

В данной статье рассмотрен ряд решений, принятых и реализованных менеджментом "Газпрома" в 1997 - 2004 гг., и выдвинуты контр-


1 Hill F., Fee F. Fueling the Future: The Prospects for Russian Oil and Gas // Demokratizatsiya. 2002. Vol. 10. No 4. P. 462 - 487 (http://www.demokratizatsiya.org).

2 Murphy K. As Gazprom Grows, So Does Russia's Sway // Los Angeles Times. 2005. October 16.

3 Stern J. Security of European Natural Gas Supplies. The Impact of Import Dependence and Liberalization / Royal Institute of International Affairs. UK, 2002 (www.riia.org); Mabro R., Wybrew-Bond I. (eds.) Gas to Europe: The Strategies of the Four Major Suppliers. Oxford University Press, 1999. P. 135 - 200; Van der Linde C., Stem J. The Future of Gas: Will Reality Meet Expectation? 9th International Energy Forum 2004. 22 - 24 May, Amsterdam, the Netherlands (http://www.iefs.org.sa/ IEF_MTNG/9th/Docs/Paper_Linde_Stern.pdf); Victor D., Makarova N. The Belarus Connection: Exporting Russian Gas to Germany and Poland: Working Paper No 26 / Institute for Public Policy of Rice University, May 2004.

4 Enav P. Russian Gas to 2020. April 2003 (http://www.emerging-markets.com).

стр. 86


аргументы, позволяющие сделать вывод о дискреционном характере управления компанией в этот период. Особое внимание уделено влиянию миноритарных акционеров на деятельность компании. Анализ ситуации в 2005 г. дает основания для осторожного оптимизма в отношении повышения эффективности корпоративного управления и деятельности ОАО "Газпром".

Функционирование ОАО "Газпром" в 1997 - 2001 гг.

В течение долгого времени компания существовала как бы в автономном режиме и ее взаимоотношения с акционерами (исключая отношения с государством - крупнейшим акционером "Газпрома", носившие особый характер) ограничивались формальным проведением ежегодных общих собраний акционеров и публикацией отчетности. При этом среди участников фондового рынка превалировало мнение, что компания работает крайне неэффективно. Ситуация изменилась в 2000 г. Акционеры задались вопросом о том, почему рынок оценивает стоимость "Газпрома" с 99-процентным дисконтом по отношению к крупнейшим западным нефтяным гигантам5 .

Во-первых, выяснилось, что "Газпром" потерял около 10% своих нефтегазовых запасов (см. табл. 1), что сопоставимо с запасами мирового лидера в нефтегазовом секторе - компании ExxonMobil. При

Таблица 1

Активы "Газпрома", утерянные при предыдущем менеджменте (1997 - 2001 гг.)

Компании

Годы

Рыночная стоимость, млн. долл

% УК компании, потерянный для "Газпрома"

Стоимость УК компании, потерянного для "Газпрома", млн. долл.

Цена, уплаченная по сделкам, млн. долл.

Упущенная выгода "Газпрома", млн. долл.

% от общих запасов "Газпрома"

"Пургаз"

1998 - 1999

2535

81

2053

275

1778

1,25

"Роспан"

1997 - 2001

954

51

487

26

461

1,62

"Таркосаленефтегаз"

1997 - 2001

780

38

298

16

282

1,33

"Сибнефтегаз"

1999

530

35

186

0,3

185

1,04

"Ачимнефтегаз"

2000

596

49

292

 

292

1,16

"Востокгаз"

1999

503

49

247

 

247

0,98

"Севернефтегаз"

2000 - 2001

2523

89

2245

10

2235

2,26

Всего

1997 - 2001

 

 

 

325

5480

9,65

Источники: Отчет компании PricewaterhouseCoopers "Согласованные процедуры по проведению оценки деятельности ОАО "Газпром" при взаимодействии с группой компаний "ИТЕРА"" (http://ricn.ru/insider/material/3701/); Отчет Счетной палаты РФ о результатах проверки финансово-хозяйственной деятельности открытого акционерного общества "Газпром" и его структурных подразделений за 1999- 2000 годы и организации расчетов за газ, поставляемый на внутренний и внешний рынки (www.ach.gov.ru).


5 По соотношению капитализации компании (произведение рыночной цены акции на общее число выпущенных акций) к объему доказанных запасов углеводородного сырья.

стр. 87


попустительстве бывшего руководства "Газпром" постепенно снижал долю своего участия в указанных компаниях и в результате практически утратил контроль над ними.

Чтобы исправить положение, компания Hermit age Capit al - один из миноритарных акционеров "Газпрома" - решила предать огласке данные факты и опубликовала результаты своего исследования в ряде ведущих мировых изданий. Имя компании "ИТЕРА", оказавшейся выгодополучателем этих активов, стало почти нарицательным. К проблеме управления "Газпромом" было привлечено внимание мировой экономической общественности, что привело к консолидации значительного числа акционеров ОАО "Газпром", которые смогли использовать свои права собственности на 10% акций компании для предъявления "Газпрому" требования о проведении аудита его взаимоотношений с "ИТЕРОЙ". После этого Счетная палата РФ начала собственное расследование деятельности " Газпрома".

В результате сильного общественного резонанса предыдущая команда менеджеров "Газпрома" во главе с Р. Вяхиревым была смещена. В компанию пришла новая команда управленцев под руководством А. Миллера. В числе основных проблем перед ней стояли задачи возвращения утерянных активов, прекращения вывода финансовых потоков, восстановления позиций на рынках. Можно констатировать, что около 60% утерянных активов ОАО "Газпром" сумело вернуть6 .

Во-вторых, менеджмент "Газпрома" не обеспечивал максимизации прибыли. Пример упущенной прибыли компании - уплата налогов не деньгами, а газом в 1997 - 2000 гг. (см. табл. 2).

Таблица 2

Выгода, упущенная ОАО "Газпром" в связи с уплатой налогов газом

Годы

Покрытие налоговых платежей газом, млн. долл.

"Газпром" получил бы, продав в СНГ, млн. долл.

Упущенная выгода "Газпрома", млн. долл.

1997

16,2

143,2

127,0

1998

160,1

1846,6

1686,6

1999

91,6

2006,4

1914,8

2000

73,2

1872,0

1798,8

Всего

341,0

5868,2

5527,2

Источник: Отчет Счетной палаты РФ о результатах проверки финансово-хозяйственной деятельности открытого акционерного общества "Газпром" и его структурных подразделений за 1999 - 2000 годы и организации расчетов за газ, поставляемый на внутренний и внешний рынки (www.ach.gov.ru).

Уплата налогов газом оказалась столь невыгодной для "Газпрома" потому, что цена, по которой учитывались налоги, была ниже не только экспортной цены газа, но и внутрироссийской регулируемой цены. Фактически газ продавался по себестоимости добычи, то есть


6 Как отмечает руководство "Газпрома", компания предприняла специальные усилия по возврату активов вследствие публичного выступления своих миноритарных акционеров (см.: Prospects of Loan Participation Notes // Gazprom. 2004. April 19. P. 175).

стр. 88


Таблица 3

Выгода, упущенная "Газпромом" от потери своей доли на рынках стран СНГ

 

Стоимость добычи за 1000 куб. м, долл. СШАа

Транспортировка за 1000 куб. м, долл. СШАа

Выручка за 1000 куб. м, долл. СШАв

Экспортный тариф за 1000 куб. м, долл. СШАг

Акцизная ставка

Акцизный сбор за 1000 куб. м, долл. СШАд

Прибыль до налогообложения за 1000 куб. м, долл. США

Годовая поставка газа, млрд. куб. ме

Годовой операционный доход, млн. долл. США

Годовая прибыль до налогообложения, млн. долл. США

Грузия

1,92

9,3

145,2

62,26

15

12,90

18,87

1,24

0,8

22,6

Армения

1,92

9,31

65,32

3,27

15

18,62

32,21

1,6

83,8

49,9

Казахстан

1,92

9,31

89,88

0,00

15

26,96

51,69

2,2

169,1

111,1

Молдова

1,92

9,3

156,15

2,81

15

16,00

26,11

0,8

35,9

20,9

Беларусь

1,92

12,29

30,74

0,00

15

9,22

7,31

5,0

82,7

36,6

Украина

1,92

12,29

48,26

2,41

15

13,75

17,89

38,5

1310,7

688,4

Латвия

1,92

9,31

57,56

2,88

30

16,40

27,05

0,4

18,5

10,8

Литва

1,92

9,31

54,49

2,72

30

15,53

25,01

0,6

26,0

15,0

Узбекистан

1,92

9,31

42,03

2,10

15

11,98

16,72

0,3

7,7

4,2

Эстония

1,92

9,31

45,51

2,28

30

12,97

19,04

0,3

8,6

4,8

Азербайджан

1,92

9,31

60,74

3,04

15

17,31

29,16

3,4

168,3

99,1

Итого

 

 

 

 

 

 

 

54,09

1952,2

1063,5

а Внутренняя цена, использованная "Газпромом" в 2000 г. для расчета налоговых платежей, уплачиваемых газом.

б Стоимость транспортировки газа по трубопроводам Украины и Беларуси (3300 км) и других стран (2500 км).

в Цена, полученная "ИТЕРОЙ" на рынках СНГ и Балтии в 2000 г.

г Экспортный тариф составляет 5% для всех стран, за исключением Казахстана и Беларуси, для которых он равен 0%.

д Акцизная ставка составляет 30% для стран Балтии и 15% - для остальных стран.

е Объем газа, поставленного в страны СНГ и Балтии компанией "ИТЕРА" в 2001 г.

Источник: Отчет Счетной палаты РФ о результатах проверки финансово-хозяйственной деятельности открытого акционерного общества "Газпром" и его структурных подразделений за 1999 - 2000 годы и организации расчетов за газ, поставляемый на внутренний и внешний рынки (www.ach.gov.ru).

по цене 2 - 4 долл. за 1000 куб. м. После получения газа в качестве налогов региональные власти продавали его по той же цене компании "ИТЕРА", которая реализовывала газ на рынках СНГ по цене от 40 до 80 долл. за 1000 куб. м7 . В результате "Газпром" потерял миллиарды долларов, которые он мог бы заработать, продавая этот газ потребителям. Данная история получила освещение в прессе также благодаря усилиям миноритарных акционеров. Отметим, что она сыграла далеко не последнюю роль в том, что в новом Налоговом кодексе РФ любые неденежные способы уплаты налогов были запрещены.

В-третьих, еще одним ярким примером неэффективности управления компанией стало то, что "Газпром" "уступил" значительную часть своей доли рынка стран СНГ различным посредникам. Анализ этих потерь был представлен общественности в 2002 г. (см. табл. 3).

Если в начале 1990-х годов "Газпром" был единственным поставщиком газа в республики бывшего СССР, то к концу данного периода его доля на рынках некоторых из них упала более чем вдвое. В результате упущенная выгода составила около 1 млрд. долл. К сожалению, и сегодня на этих рынках присутствуют посредники, которые занимаются тем бизнесом, который мог бы приносить прибыль "Газпрому".

В-четвертых, примером неэффективной деятельности "Газпрома" были подрядные работы в области капитального строительства. Эти работы в значительной части выполнялись компанией "Стройтрансгаз", которая, как выяснили акционеры, на тот момент контролировалась родственниками предыдущего руководства "Газпрома". Наверное, наиболее ярким отражением того, насколько "выгодным" оказалось подобное сотрудничество для "Газпрома", был тот факт, что его аудитор ежегодно списывал на убытки объем незавершенного строительства, практически совпадавший с годовым объемом услуг, предоставленных "Стройтрансгазом" "Газпрому" (см. рис. 1). Впоследствии в результате критики акционеров доля "Стройтрансгаза" в подрядных работах ОАО "Газпром" снизилась с почти 50% в 1998 - 2000 гг. до 8% в 2004 г.8

Объем услуг, предоставленных "Стройтрансгазом" "Газпрому" в 1998 - 2000 гг. (млн долл.)

Источник: отчетность "Газпрома" по МСФО за 1999 - 2000 гг.

Рис. 1

7 Russia's Enron // Business Week. 2002. February 18.

8 Отчетность "Газпрома" по МСФО за 2004 г.

стр. 90

Эффективность "Газпрома" в 2004 г.

Наиболее явный индикатор неблагополучия в данной сфере - сравнение рыночной стоимости ОАО "Газпром" со стоимостью крупнейших мировых компаний в этом секторе экономики9 (см. рис. 2). Как видно из рисунка 2, участники рынка были готовы платить по 17 долл. за 1 баррель запасов ExxonMobil и только 60 центов - за 1 баррель запасов "Газпрома". В чем причина такого различия? Чтобы ответить на этот вопрос, рассмотрим финансовые результаты "Газпрома" за 9 месяцев 2004 г.

Рыночная стоимость нефтегазовых компаний по отношению к величине их запасов (данные на май 2005 г., долл./барр.)

Рис. 2

В 2004 г. рыночная конъюнктура была весьма благоприятной. Так, цены на нефть повысились более чем на 20%, а внутренние тарифы на газ - на 31% в долларовом эквиваленте. Казалось бы, подобные позитивные факторы должны были найти свое отражение в финансовых результатах "Газпрома". Однако этого не произошло. Чистая прибыль компании по МСФО осталась практически неизменной (4,0 млрд. долл. по сравнению с 4,1 млрд. долл. за 9 месяцев 2003 г.), а поток денежных средств уменьшился почти вдвое (с 3,7 млрд. за 9 месяцев 2003 г. до 2,0 млрд. долл. за соответствующий период 2004 г.). Следовательно, нужно выяснить, во-первых, получил ли "Газпром" те доходы, которые должен был получить, и, во-вторых, обоснованы ли его затраты.

Доходы "Газпрома"

Продажи газа в Европу

Европейский рынок является, несомненно, наиболее важным для "Газпрома". Хотя компания продает в Европе всего 29% своего газа, однако эти продажи приносят ей 62% выручки. Объясняется подоб-

9 Watson N. Investor Says Gazprom Undervalued // The Deal. 2005. June 2.

стр. 91

ное положение тем, что цены на газ для "Газпрома" в Европе в пять раз превышают внутрироссийские тарифы. Несмотря на весьма позитивную конъюнктуру рынка для компании, экспортная цена газа "Газпрома" осталась в целом неизменной.

Анализ алгоритма формирования рыночной цены газа выявил следующие закономерности:

- она является производной от цены на нефть;

- она следует за ценой на нефть с задержкой в 6 - 9 месяцев;

- она "повторяет" цену не на сырую нефть, а на "корзину" тяжелых нефтепродуктов, поскольку газ и тяжелые нефтепродукты рассматриваются как конкурирующие виды сырья для тепловых электростанций.

Выявив данную закономерность, мы сформировали подобную "корзину" нефтепродуктов и проанализировали динамику ее стоимости. Как выяснилось, за 9 месяцев 2004 г. средняя стоимость этой "корзины" не изменилась (см. рис. 3). Следовательно, неизменность экспортной цены газа в данный период объясняется рыночными факторами и не свидетельствует о проблемах эффективности "Газпрома".

Цена нефти "Брент", газойля, мазута и средняя цена "корзины" тяжелых нефтепродуктов (2003 - 2005 гг., долл./барр.)

Рис. 3

Однако в ходе анализа цен поставки газа на рынок Германии, где на долю "Газпрома" приходится более 47% его импорта, выяснилось, что цена поставки российского газа значительно ниже цен на газ, поступающий из Норвегии и Нидерландов. Так, в 2004 г. экспортная цена газа, поставляемого "Газпромом" в Германию, составила 141,5 долл. за 1000 куб. м по сравнению с 171 долл., которые получали Нидерланды и Норвегия10 . Руководство "Газпрома" объясняет сложившееся положение тем, что его конкуренты имеют возможность проявлять большую гибкость в поставках газа, что позволяет им получать более высокую цену. Однако в ситуации, когда "Газпром" обеспечивает почти половину импорта Германией газа, компания должна стремиться свести разницу цен к минимуму.

10 http:// www.bmwi.de/Navigation/Technologie-und-Energie/Energiepolitik/en ergiestatistiken.dicN53736.html; ГТК РФ.

стр. 92

Продажи газа в страны - республики бывшего Советского Союза

На рынках стран СНГ и Балтии цена продажи газа варьировала от среднероссийской (для Беларуси) до 80 долл. за 1000 куб. м для Молдовы и стран Балтии. В такой ситуации для "Газпрома" было крайне важно сохранить доминирующее положение на этих рынках. Однако в конце 1990-х годов он добровольно уступил значительную их долю компании "ИТЕРА". Впоследствии благодаря действиям новой команды менеджеров "Газпром" сумел во многом восстановить свою рыночную долю (см. рис. 4).

Доля "Газпрома" на рынках СНГ и стран Балтии в 2000 и 2004 гг. (в %)

Рис. 4

Однако ситуация на украинском рынке, на который приходится 71% общего объема поставок газа в страны СНГ и Балтии, остается неблагоприятной. Объясняется это тем, что "Газпром" позволяет различным посредникам играть все большую, а в итоге - ключевую роль на рынке Украины (см. рис. 5).

После того как в декабре 2002 г. руководство "Газпрома" заявило, что "ИТЕРА" больше не будет заниматься поставками газа на Украину, акционеры приветствовали такое решение, поскольку пола-

Доля "Газпрома" в импорте газа Украиной (в %)

Рис. 5

стр. 93

гали, что "Газпром" приобретет значительную долю бизнеса на Украине и полученная прибыль отразится на его финансовых результатах. Однако вместо этого венгерская компания EuralTransGas с уставным капиталом в 10 тыс. долл. заняла место "ИТЕРЫ". Акционеры высказали свое возмущение, и в ответ менеджмент "Газпрома" объявил, что EuralTransGas исключается из числа посредников. Однако "Газпром" не вернул себе этот бизнес, а позволил зарабатывать на нем новому посреднику - RosUkrEnergo.

Чем же заняты посредники на Украине? Страна испытывает значительный дефицит газа. Из 80 млрд. куб. м потребляемого газа около 60 млрд. импортируется из России и Туркменистана. В свою очередь, Туркменистан производит избыточное количество газа и готов поставлять его на Украину. Однако единственный путь, по которому газ может оказаться на ее территории, - это газопровод "Газпрома".

Казалось бы, "Газпром" занимает монопольное положение и должен получать все экономические выгоды от него. Вместо этого он, по сути, сдает в аренду свой уникальный газопровод посредникам, которые и зарабатывают основные деньги от такого бизнеса11 . В результате никому не известная и не существовавшая прежде компания EuralTransGas за год своего существования, по оценкам, заработала почти 3/4 млрд. долл.

После замены этого посредника на RosUkrEnergo12 на 50% проблема была решена, поскольку новый посредник наполовину принадлежит "Газпрому". Но второй половиной владеют неизвестные лица, стоящие за Raiffeisen Investment AG. Исходя из предполагаемого объема траспортируемого газа и допуская, что расчет будет происходить так же, как с EuralTransGas, можно оценить ожидаемую прибыль RosUkrEnergo в 950 млн. долл. Половину этой суммы получит "Газпром", однако вторая половина в размере почти полумиллиарда долларов достанется кому-то другому. Заявления "Газпрома" о том, что ситуация должна измениться к 2007 г., также вряд ли могут успокоить акционеров, поскольку к этому моменту упущенная выгода компании может составить около 1 млрд. долл.

Продажи газа на внутреннем рынке

С точки зрения продаж на внутреннем рынке выручка "Газпрома" в точности отражает рост тарифов на газ, что свидетельствует об отсутствии значимых проблем в области эффективности деятельности компании в современных рыночных условиях. Однако серьезное беспокойство вызывает существенное ухудшение собираемости доходов от проданного газа.

За 9 месяцев 2004 г. дебиторская задолженность "Газпрома" выросла на 37% - с 11,2 млрд. до 15,3 млрд. долл., или на 4,1 млрд. долл. В результате компания была вынуждена занимать средства у

11 Minority Interests Question Extent of Gazprom Reform // Financial Times. 2003. May 28.

12 Russia Secures Turkmenistan Gas Exports until 2028 // The Economist. 2004. October 25.

стр. 94

международных финансовых институтов и нести расходы по выплате процентов, вместо того чтобы собирать средства с неплательщиков. При этом прочие естественные монополии, которые, казалось бы, должны были испытывать те же проблемы, продемонстрировали совсем другую динамику (см. рис. 6).

Увеличение дебиторской задолженности в сравнении с ростом выручки естественных монополий России (за 9 месяцев 2004 г., в %)

Рис. 6

В связи с общей положительной макроэкономической ситуацией выручка естественных монополий увеличивалась значительными темпами. Однако дебиторская задолженность либо росла с меньшей скоростью, либо уменьшалась, как в случае с "Ростелекомом". Из-за отсутствия должной финансовой дисциплины "Газпром" не только является крупнейшим российским заемщиком после государства, но и характеризуется одним из наиболее высоких значений отношения заемного капитала к рыночной стоимости компании среди всех публичных российских компаний.

Существует более простое объяснение того, почему прибыль "Газпрома" не растет в соответствии с рыночными ожиданиями. Обратимся к анализу затрат ОАО13 .

Затраты "Газпрома"

Если выручка "Газпрома" за рассматриваемый период выросла на 23%, то его операционные затраты - на 28%14 . Причем предположение о том, что рост выручки обусловлен наращиванием производства, не подтверждается, поскольку прирост производства газа составил всего 1%. В целом затраты компании за 9 месяцев 2004 г. увеличились на 3,8 млрд. долл.15 (см. рис. 7).

13 Отчетность ОАО "Газпром" по МСФО за 2003 г., 9 месяцев 2004 г. (www.gazprom.ru).

14 Buckley N., Gorst I. Report Questions Gazprom Strategy Energy // The Financial Times. 2005. June 2

15 White G.L. Gazprom's Rising Costs Raise Concerns // The Wall Street Journal. 2005. June 2.

стр. 95

Анализ затрат "Газпрома" за 9 месяцев 2004 г. по сравнению с 9-ю месяцами 2003 г.

Хотя определенная доля затрат находится вне компетенции компании (например, налоги), однако большая их часть, как, например, затраты на персонал, стоимость закупаемого газа, материалы и т.д., контролируется менеджментом компании. Насколько эффективен такой контроль?

Оплата труда

Следующей по размеру после налогов статьей затрат являются расходы на персонал. В 2002 - 2004 гг. они выросли более чем вдвое - с 2096 млн. до 4265 млн. долл. В результате заработная плата, которую получают работники отрасли, стала одной из наиболее высоких в российской промышленности (см. рис. 8).

Средняя месячная зарплата в различных отраслях российской промышленности (2004 г., долл.)

Рис. 8

В целом в "Газпроме" работают более 300 тыс. сотрудников. Анализ занятости на трех крупнейших добывающих предприятиях "Газпрома" показал, что на них приходится 10% его общего персонала, при этом ими добывается 83% газа компании. Чем же заняты остальные 90% сотрудников? Они работают в области добычи, переработки и транспортировки газа.

Но самое большое количество сотрудников (более 100 тыс.) задействованы в непрофильных видах деятельности "Газпрома". Среди

стр. 96

них теле- и радиостанции, газеты, курортные отели, сельхозпроизводители, птицефабрики, аэропорты и даже производители фарфора. Возможно, данный факт не вызывал бы вопросов, если бы такая деятельность приносила большую выгоду ОАО "Газпром". Однако эти непрофильные сотрудники, по оценкам, обходятся компании почти в 1,5 млрд. долл. ежегодно, а непрофильные виды бизнеса в целом приносят более 300 млн. долл. убытков (за исключением "Газпромбанка").

Материальные затраты

Следующей по значимости статьей затрат являются расходы на материалы. За 9 месяцев 2004 г. они увеличились на 82% - с 832 млн. до 1517 млн. долл. При этом их рост значительно опережал как темпы инфляции в промышленности, так и повышение цен на металлы - соответственно 29 и 37%.

Капитальные затраты

Закупаемые материалы используются в основном на операционную деятельность - приблизительно 40% и на капитальное строительство - около 60% (см. рис. 9).

Затраты на материалы и рост капитальных вложений "Газпрома" (в млрд. долл.)

Рис. 9

При этом капиталовложения растут значительными темпами и, по расчетам самой компании, должны превысить 8,5 млрд. долл. в 2006 г. Около 47% (2,6 млрд. долл. за 9 месяцев 2004 г.) капиталовложений приходится на разработку месторождений, включая Заполярное, Песцовое, Ямбургское и Ен-Яхинское. Еще 40% (2,2 млрд. долл. за 9 месяцев 2004 г.) направлены на строительство газопроводов, среди которых наиболее крупные: СРТО - Торжок, Ямал - Европа и Заполярное - Уренгой.

Насколько эффективно "Газпром" расходует эти средства? Рассмотрим один из наиболее крупных транспортных проектов, СРТО - Торжок. Данный трубопровод должен соединить столицу газодобычи г. Уренгой с г. Торжок севернее Москвы. Протяженность газопровода составляет 2700 км, а предполагаемая стоимость строительства пре-

стр. 97

Стоимость строительства газопроводов (млн долл. за 1 км)

Рис. 10

вышает 9 млрд. долл.16 То есть 1 км газопровода будет обходиться в 3,3 млн. долл. Сопоставим эту цифру с аналогичными показателями проектов строительства газопроводов в других странах (см. рис. 10).

Средняя стоимость строительства газопроводов в мире оценивается в 1 млн. долл. за 1 км. Предполагаемая стоимость строительства газопровода СРТО - Торжок превышает эту сумму более чем втрое. Единственный проект со сравнимыми масштабами затрат - еще один газопровод "Газпрома" - "Голубой поток". Он был проложен по территории России и Турции, а также по дну Черного моря для экспорта российского газа в Турцию.

Стоимость строительства газопровода по сухопутной территории России составила почти 3 млн. долл. за 1 км против 1,4 млн. долл. за 1 км по территории Турции. Отметим, что сразу после завершения строительства газопровода прокуратура Турции возбудила уголовное дело в связи с перерасходом средств, что привело к осуждению Г. Ярдыма, руководителя строительной компании "Боташ". В России же никаких вопросов в данной связи не возникло.

Возможно, капитальные затраты "Газпрома" столь высоки вследствие особенностей организации закупок в компании.

Закупки "Газпрома"

С приходом нового руководства "Газпрома" закупки различных материалов и товаров были консолидированы в компании "Газкомплектимпекс". Ее доля в общих закупках "Газпрома" возросла с 23% в 2001 г. до 75% в 2004 г. В общем объеме закупок наибольшую долю занимают трубы (см. рис. 11).

Резонно предположить, что такой крупный контрагент, как "Газкомплектимпекс", за счет большого объема закупок и прямого взаимодействия с производителями мог бы добиваться для "Газпрома" наи-

16 Gazprom Structured Notes Preliminary Offering Circular. 2004. July 12. P. 124.

стр. 98

Структура закупок "Газпрома" в 2004 г. (в %)

Рис. 11

лучшей цены. Однако в действительности "Газкомплектимпекс" закупал трубную продукцию через целую "цепочку" посредников.

"Газкомплектимпекс" приобретал трубы у ООО "Газтагед", которое, в свою очередь, закупало их у ООО "Трубный торговый дом", а тот - у других посредников. При этом если первые две компании в "цепочке" принадлежат к группе "Газпрома", то реальный закупщик ООО "Трубный торговый дом" не связан с ним. Указанная компания была образована за несколько месяцев до того, как она стала взаимодействовать с "Газпромом"17 . В результате ООО с уставным капиталом в 350 долл. получило от него в первый же год своего существования бизнес на 700 млн. долл.

Если до декабря 2002 г. "Газкомплектимпекс" напрямую закупал трубы у Харцызского трубного завода (Украина), то затем появились посредники, сменявшие друг друга каждые 8 месяцев. Отметим, что их акционеры не имеют отношения к "Газпрому". Поэтому не вызывает удивления тот факт, что в то время как импортная цена труб из Украины за 9 месяцев 2004 г., согласно отчетам ГТК России, увеличилась на 1%, сам "Газпром" сообщает о росте цен на трубную продукцию для него как минимум на 35%!

Капитальные вложения в разработку новых месторождений

Мы сравнили расходы на освоение двух месторождений - Заполярного, принадлежащего "Газпрому", и Юрхаровского, владельцем которого является компания "Новатэк", находящихся в одном регионе. Как показывает анализ стоимости разработки этих месторождений, соответствующие затраты "Газпрома"18 существенно больше, чем "Новатэка"19 . Так, инвестиции, необходимые для прироста добычи на 1 баррель нефтяного эквивалента, составляют 4,9 долл. для Юрхаровского ("Новатэк") и 8,5 долл. для Заполярного ("Газпром").

17 Belton C. The Rising Price of Pipes for Gazprom // Moscow Times. 2005. June 16.

18 Оценка "Газпромом" общей стоимости разработки месторождения - 5,5 млрд. долл., производительность - 100 млрд. куб. м в год.

19 Оценка основана на общем объеме инвестиций "Новатэка" в размере 848 млн. долл. 233 млн. долл. составляют произведенные до 2004 г. затраты и 615 млн. долл. предполагается инвестировать в 2004 - 2010 гг. для достижения годовой добычи в 27 млрд. куб. м.

стр. 99

Одной из причин подобных различий может быть стоимость бурения. Анализ отчетности "Газпрома" и сравнение ее с данными зарубежных компаний показывают, что стоимость бурения в США на 44%, а в Канаде - на 57% ниже, чем в "Газпроме" (соответственно 463, 424 и 665 долл.)20 . Такое соотношение выглядит тем более странным, если учесть, что стоимость энергии и рабочей силы в этих странах выше, чем в России.

Тенденция к росту расходов вызвала определенное беспокойство у руководства "Газпрома" еще в 2004 г., поскольку в 2003 г. затраты компании увеличились на 3,5 млрд. долл. В данной связи в бюджете "Газпрома" появилась статья "Программа сокращения затрат", которая предусматривала расходование дополнительно 30 млрд. руб. на "борьбу с издержками". В результате в 2004 г. они выросли еще на 3,8 млрд. долл. - с 13,4 млрд. до 17,2 млрд. долл.

Трудно положительно оценить результаты внедрения такой программы, но в марте 2005 г. Совет директоров "Газпрома" констатировал, что "мероприятия, предусмотренные Программой, способны приносить эффект..., однако дальнейшее прямое сокращение затрат может негативно сказаться на работе Единой системы газоснабжения", и вместо "Программы сокращения затрат" принял "Концепцию управления затратами компании".

В какой же мере Совет директоров обладает объективной и подробной информацией о затратах "Газпрома"? Каждый год он одобряет бюджет компании, счет в котором идет на десятки миллиардов долларов. Исходя из размеров компании и количества видов бизнеса, которыми она занимается, можно предположить, что члены Совета директоров получают развернутую информацию по основным статьям расходов и видам бизнеса. Сравнивая ее с данными за предыдущий год, Совет директоров должен сделать выводы о динамике наиболее важных статей расходов. Реальность, однако, опровергает подобные ожидания (см. рис. 12).

Выясняется, что почти 2/3 расходов компании не раскрываются Совету директоров в предлагаемом им для утверждения бюджете. Очевидно, в такой ситуации ему трудно объективно оценить происходящее в компании. Кроме того, существуют крупные траты и вне бюд-

Структура расходов бюджета "Газпрома", предъявляемая Совету директоров компании

Рис. 12

20 Brown H. More Mismanagement from Moscow // Forbes Magazine. 2005. June 2; Газовая промышленность. Экономико-статистический обзор. М.: ОАО "Газпром", 2004.

стр. 100

жета. Так, в 2004 г. значительные средства были потрачены на покупку акций "Мосэнерго" и РАО "ЕЭС России" (соответственно 627 млн. и 639 млн. долл.)21 .

С точки зрения акционеров компании, важно понимать экономическое обоснование этих затрат. Рынок электроэнергии так же, как и рынок газа, относится в России к числу регулируемых. Однако тарифы на газ в течение трех последних лет росли гораздо быстрее, чем на электроэнергию (см. рис. 13). К тому же по соотношению "стоимость компании на доллар прибыли" (Р/Е) акции "Мосэнерго" и РАО "ЕЭС России" были одними из наиболее дорогих на фондовом рынке.

Среднегодовой рост тарифов на газ и электроэнергию в России (в %)

Рис. 13

Согласно "Порядку совершения сделок", утвержденному Советом директоров "Газпрома" 27 сентября 2002 г., подобные инвестиции требовали его предварительного одобрения. Однако, по словам члена Совета директоров, министра промышленности и энергетики РФ В. Христенко, Совет директоров не одобрял покупку акций РАО ЕЭС и "Мосэнерго". Казалось бы, в связи с неисполнением его решения должны были последовать административные меры. Вместо этого Совет директоров 27 апреля 2005 г. внес кардинальные изменения в "Порядок совершения сделок", которые, во-первых, отменяют требование об одобрении Советом крупных инвестиционных сделок (в случае, если они проводятся дочерними компаниями "Газпрома" с соответствующими лицензиями), во-вторых, ограничивают контроль Совета директоров сделками, которые совершают дочерние компании "Газпрома", принадлежащие ему напрямую более чем на 50%. Таким образом, в остальных компаниях менеджмент получает полную свободу действий.

* * *

Проведенный анализ эффективности деятельности ОАО "Газпром" позволяет сделать несколько выводов. Во-первых, завершился период "кризисного" управления компанией, связанный со сменой

21 Милов В., Селивахин И. Проблемы энергетической политики // Московский центр Карнеги: Рабочие материалы. 2005. N 4.

стр. 101

команды менеджеров и устранением последствий работы предыдущего руководства. Новая команда достигла значительных успехов в восстановлении утраченных "Газпромом" позиций.

Во-вторых, компания по-прежнему сталкивается с проблемами, связанными с текущим менеджментом и финансовым управлением. Наиболее актуальными в их числе являются контроль за издержками, перестройка механизмов и процедур покупки товаров и услуг сторонними организациями и мониторинг капитальных вложений. ОАО "Газпром" нужно рассматривать как стратегический национальный актив. Чтобы компания стала одним из мировых лидеров в энергетическом секторе, необходимо повышение ее конкурентоспособности, в том числе посредством сокращения всех видов затрат, что должно стать важным элементом стратегии развития ОАО. Кроме того, в долгосрочной перспективе нет оснований рассчитывать на высокие мировые цены на газ. Неэффективно расходуя свой бюджет сегодня, "Газпром" может проиграть конкуренцию в будущем.

В-третьих, финансовое управление компанией призвано обеспечить четкую картину изменения основных затрат "Газпрома" с необходимой декомпозицией по секторам, видам деятельности, экономическим единицам. Проекты капитальных вложений компании должны быть представлены в виде бизнес-планов и проходить строгую финансово-экономическую экспертизу на предмет соответствия целям ее стратегии, достижения заявленных уровней доходности инвестиционных вложений и решения поставленных производственных задач.

В-четвертых, нужно изменить роль и механизм работы Совета директоров. Он должен стать действенным органом управления "Газпромом", определяющим стратегические направления его деятельности, утверждающим крупнейшие проекты и сделки компании. Совету директоров необходимо осознавать свою ответственность за принимаемые решения перед всеми акционерами, а не только перед государством, хотя оно и обладает контрольным пакетом в компании. Совет директоров должен обеспечить прозрачность принимаемых решений в целях содействия общественному и акционерному контролю за его деятельностью. Важно создать соответствующие рабочие органы Совета директоров (комитеты по стратегии, по аудиту и финансовому контролю, по вознаграждениям), которые позволят ему профессионально готовить принятие принципиальных для компании решений.

В-пятых, назрела необходимость изменений и в системе взаимоотношений руководства компании и ее акционеров. Менеджмент должен общаться с ними не тогда, когда они ему нужны (то есть перед собранием акционеров), а на регулярной основе, а также в случае принятия серьезных управленческих решений, которые могут заметно отразиться на акционерной стоимости компании. Каждый крупный проект должен быть представлен акционерам и сопровождаться четким объяснением того, как он повлияет на акционерную стоимость компании.

Система взаимоотношений в треугольнике "акционеры - Совет директоров - менеджмент", которую принято называть корпоративным управлением, является основополагающей как для обеспечения эффективности деятельности компании в среднесрочной перспективе,

стр. 102

так и для ее успешного стратегического развития. В специфических российских условиях вес участников этой конфигурации постоянно меняется, перемещаясь от ситуации завышенных полномочий и, по сути, бесконтрольности менеджмента (в уходящем прошлом) к более сбалансированному положению (сегодня).

Такая система взаимоотношений базируется на нескольких составляющих: полномочия; ответственность; стимулирование; доступ к информации. Полномочия должны определять, на каком уровне принимаются решения по важнейшим вопросам развития компании. С одной стороны, они предоставляют необходимые инструменты управления компанией, а с другой - обеспечивают разделение ответственности за принимаемые решения. Ответственность определяет те границы, при выходе за пределы которых менеджмент и Совет директоров будут нести наказание. Система вознаграждения должна способствовать формированию у менеджеров и членов Совета директоров достаточных стимулов для эффективного управления компанией. Наконец, для принятия обоснованных решений, особенно в ключевых областях, требуется доступ к необходимой информации.

Эволюция "Газпрома" показывает, что хотя и сегодня в деятельности компании имеется немало недостатков, она находится на правильном пути, и положительная динамика в развитии отношений корпоративного управления содействует повышению ее эффективности. Кроме того, пример "Газпрома" крайне важен для всех отечественных компаний. Ведь речь идет о формировании в стране фундамента корпоративных отношений, которые будут определять судьбу российской экономики на многие годы вперед.

В последнее время в "Газпроме" произошли видимые позитивные изменения. В ответ на критику миноритарных акционеров компания представила скорректированный бюджет строительства газопровода СРТО - Торжок, уменьшенный на 1/3, или более чем на 3 млрд. долл. За 9 месяцев 2005 г. объем совокупных продаж "Газпрома" увеличился на 32%. При этом рост издержек по сравнению с соответствующим периодом 2004 г. составил всего 18%, а по отдельным статьям, которые вызывали особое беспокойство в 2004 г., а именно затраты на персонал и стоимость материалов, - лишь 10 и 1% соответственно. Значительно возросли только расходы на ремонт и эксплуатацию (+67%).

Все это свидетельствует о том, что обеспокоенность акционеров "Газпрома" повлияла на позицию руководства компании. Кроме того, был либерализован рынок ее акций и к их приобретению допущены не только российские, но и иностранные инвесторы. В результате за 2005 г. стоимость акций компании возросла более чем в 2,5 раза - с 75,6 до 194,5 руб.

Orphus

© libmonster.ru

Permanent link to this publication:

https://libmonster.ru/m/articles/view/КОРПОРАТИВНОЕ-УПРАВЛЕНИЕ-И-ЭФФЕКТИВНОСТЬ-ДЕЯТЕЛЬНОСТИ-КОМПАНИИ-на-примере-ОАО-Газпром

Similar publications: LRussia LWorld Y G


Publisher:

Elena CheremushkinaContacts and other materials (articles, photo, files etc)

Author's official page at Libmonster: https://libmonster.ru/Cheremushkina

Find other author's materials at: Libmonster (all the World)GoogleYandex

Permanent link for scientific papers (for citations):

В. КЛЕЙНЕР, КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ (на примере ОАО "Газпром") // Moscow: Russian Libmonster (LIBMONSTER.RU). Updated: 17.09.2015. URL: https://libmonster.ru/m/articles/view/КОРПОРАТИВНОЕ-УПРАВЛЕНИЕ-И-ЭФФЕКТИВНОСТЬ-ДЕЯТЕЛЬНОСТИ-КОМПАНИИ-на-примере-ОАО-Газпром (date of access: 19.09.2019).

Publication author(s) - В. КЛЕЙНЕР:

В. КЛЕЙНЕР → other publications, search: Libmonster RussiaLibmonster WorldGoogleYandex

Comments:



Reviews of professional authors
Order by: 
Per page: 
 
  • There are no comments yet
Related topics
Publisher
Elena Cheremushkina
Актобэ, Kazakhstan
956 views rating
17.09.2015 (1463 days ago)
0 subscribers
Rating
0 votes

Related Articles
Преграды к созданью Единой Теории Поля и путь одоления их. Barriers to the creation of the Unified Field Theory and the path of overcoming them.
Catalog: Философия 
7 hours ago · From Олег Ермаков
ЯНТАРНЫЙ ПУТЬ
Catalog: География 
2 days ago · From Россия Онлайн
ПЕРВАЯ В РОССИИ КНИГА О ФРАНЦУЗСКОЙ БУРЖУАЗНОЙ РЕВОЛЮЦИИ КОНЦА XVIII ВЕКА
2 days ago · From Россия Онлайн
АЛЕКСЕЙ АЛЕКСЕЕВИЧ БРУСИЛОВ
2 days ago · From Россия Онлайн
ЕГИПЕТ: ЭВОЛЮЦИЯ ПОЛИТИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ
2 days ago · From Россия Онлайн
А. Т. БОЛОТОВ - УЧЕНЫЙ, ПИСАТЕЛЬ ЭНЦИКЛОПЕДИСТ
2 days ago · From Россия Онлайн
Несмотря на недолгое существование казино Crystal Casino на онлайн-рынке, сейчас оно является одним из самых развитых и уважаемых онлайн-казино. Это российское онлайн-казино предлагает несколько сотен различных игр, доступных на настольных компьютерах, а также на смартфонах и планшетах.
Catalog: Лайфстайл 
2 days ago · From Россия Онлайн
МОСКОВСКИЕ ОХОТНИКИ ПРЕДПОЧИТАЮТ ЯСТРЕБОВ И СЕТТЕРОВ
Catalog: Лайфстайл 
7 days ago · From Россия Онлайн
НЕНУЖНАЯ НЕОБХОДИМОСТЬ
Catalog: Лайфстайл 
7 days ago · From Россия Онлайн

Libmonster, International Network:

Actual publications:

LATEST FILES FRESH UPLOADS!
 

Actual publications:

Загрузка...

Latest ARTICLES:

Latest BOOKS:

Actual publications:

Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ (на примере ОАО "Газпром")
 

Contacts
Watch out for new publications:

About · News · For Advertisers · Donate $ to Libmonster ($)

Russian Libmonster ® All rights reserved.
2014-2019, LIBMONSTER.RU is a part of Libmonster, international library network (open map)
Keeping the heritage of Russia


LIBMONSTER NETWORK ONE WORLD - ONE LIBRARY

US-Great Britain Germany China India Sweden Portugal Serbia
Russia Belarus Ukraine Kazakhstan Moldova Tajikistan Uzbekistan Estonia Russia-2 Belarus-2

Create and store your author's collection at Libmonster: articles, books, studies. Libmonster will spread your heritage all over the world (through a network of branches, partner libraries, search engines, social networks). You will be able to share a link to your profile with colleagues, students, readers and other interested parties, in order to acquaint them with your copyright heritage. After registration at your disposal - more than 100 tools for creating your own author's collection. It is free: it was, it is and always will be.

Download app for smartphones