Libmonster ID: RU-10126

И. УЛЬЯНОВ, доктор экономических наук, замруководителя Росстата

В стабильной экономике сопоставление доходов и долгов хозяйственных единиц характеризует степень осмотрительности при ведении предпринимательской деятельности и способность предпринимателя привлекать внешние финансовые ресурсы. "Некто может гарантировать платежи по своим обязательствам, используя в качестве залога рентабельность своего предприятия", - справедливо отмечал в связи с этим Ф. Найт1.

В условиях кризиса сопоставление своих доходов и долгов становится насущной необходимостью, условием своевременности мер, спасающих предприятия от банкротства. В литературе отмечается вклад У. Бивера в разработку этой тематики. В 1966 г. он обнаружил, что наилучшим предсказателем финансовой несостоятельности компаний является отношение денежного потока к совокупной величине долга2.

Известно несколько показателей данного типа. К ним относятся различные модификации коэффициента покрытия долга, которые применяются для оценки способности компании погашать и принимать обязательства без угрозы ее банкротства3:

- отношение денежного потока от операционной деятельности к совокупному долгу (Cash Flow to Total Debt Ratio);

- коэффициент денежного покрытия долга (Cash Debt Coverage): отношение денежного потока от операционной деятельности минус дивиденды к совокупному долгу;

- коэффициент покрытия долга (Debt Coverage Ratio): отношение чистой прибыли плюс неденежные расходы к основному долгу.

В последней формуле неденежные расходы (non-cash expenses), такие как износ и амортизация, прибавляются к чистой прибыли, чтобы устранить их влияние на нее.

В данной работе мы хотим проследить динамику соотношения доходов (прибылей) и долгов хозяйственных единиц в агрегированном виде, то есть на макроэкономическом уровне, в преддверии экономического кризиса 2008 г. В качестве простейшего аппроксиматора перечисленных коэффициентов, который может быть исчислен по российской промышленности, можно использовать соотношение между сальдированным финансовым результатом (прибылью) промышленных предприятий и их суммарной задолженностью4 (см. рис. 1).

Как видно на рисунке 1, несмотря на возрастание задолженности, ее соотношение с прибылью существенно не изменялось вплоть до наступления экономического кризиса 2008 г. Безусловно, на фоне увеличения долгов

1 Найт Ф. Х. Риск, неопределенность и прибыль. М.: Дело, 2003. С. 275.

2 См.: Beaver W. H. Financial Ratios as Predictors of Failure // Journal of Accounting Research. 1966. Vol. 4. P. 71 - 102; Черемушкин С. Оценка финансового состояния компании на основе денежных коэффициентов // gaap.ru: [Интернет-ресурс], www.gaap.ru/biblio/corpfin/analyst/071.asp.

3 См.: Financial Ratios // Missouri Small Business & Technology Development Centers: [Интернет-ресурс], www.missouribusiness.net/docs/financial_ratios.asp; Черемушкин С. Указ. соч.

4 Показатели по российской экономике взяты из или рассчитаны по данным ежемесячной публикации Росстата "Социально-экономическое положение России".

стр. 153
Квартальная прибыль в расчете на 1 рубль суммарной задолженности российских промышленных предприятий (без малых)

Источник: данные Росстата.

Рис. 1

риски постепенно нарастали, но до недавнего времени не было достаточных оснований говорить о предкризисном состоянии российской экономики.

Интересно, что аналогичный показатель американских предприятий изменялся по схожему сценарию, не демонстрируя заметного снижения (см. рис. 2).

Прибыль (до уплаты налога на прибыль) в расчете на 1 доллар всех обязательств предприятий обрабатывающей промышленности США

Источник: Quarterly Financial Report / US Bureau of Census. 2008.

Рис. 2

И в России, и в США рентабельность промышленных предприятий была стабильной вплоть до начала кризиса, проявляя лишь небольшую склонность к снижению, которая в США была несколько более выраженной (см. рис. 3).

В силу слабой выраженности нисходящих тенденций многие аналитики недооценили вероятность мощного кризиса в секторе нефинансовых предприятий. Причина состоит в том, что эпицентр кризиса возник вне этого сектора экономики - в американских домашних хозяйствах. На рисунке 4 представлено соотношение долгов и доходов американских домашних хозяйств, то есть показатель, обратный по отношению к представленным выше индикаторам нефинансовых предприятий. Если под перегревом экономики понимать возникающий на волне подъема чрезмерный рост долгов по отношению к до-

стр. 154
Некоторые показатели нормы прибыли промышленных предприятий в России и США

Источники: Росстат, US Bureau of Census.

Рис. 3

ходам, то представленные данные бесспорно свидетельствуют о перегреве в секторе домашних хозяйств США. С I квартала 2000 по I квартал 2008 г. ипотечная задолженность американских домохозяйств в расчете на 1 доллар располагаемых доходов возросла в 1,6 раза.

Перегрев был обусловлен доступностью ипотечных кредитов для весьма широких слоев населения, вследствие чего возникли устойчивый спрос на жилье, а затем - ожидания роста цен на него в долгосрочной перспективе. Это обусловило гиперинвестирование домашних хозяйств в данный тип активов. Процесс подпитывался секьюритизацией ипотечных кредитов путем выпуска ценных бумаг квазиправительственными агентствами и корпорациями - Ginnie Mae, Fannie Mae, Freddie Mac и Farmers Home Administration. Когда ожидания роста цен на жилье стали более умеренными, спрос на рынке недвижимости начал снижаться, что усугубило проблемы домашних хозяйств, неосмотрительно совершивших чрезмерные инвестиции. Нарастающая непла-

Соотношение обязательств и доходов в секторе домашних хозяйств и частных некоммерческих организаций США (на 1 долл. располагаемого дохода в расчете на год, центов)

Источники: данные ФРС США (Flow of Funds Accounts of the United States, Table L.100) и Бюро экономического анализа США (NIPA, Table 2.1).

Рис. 4

стр. 155
тежеспособность таких домохозяйств и снижение спроса и цен на жилье привели к ухудшению положения финансовых институтов, значительная часть активов которых оказалась в зависимости от ипотеки (см. рис. 5).

Структура активов коммерческих банков США (в %)

Источник: ФРС США.

Рис. 5

С IV квартала 1999 по IV квартал 2006 г. доля предоставленных ипотечных займов в общей массе активов коммерческих банков США увеличилась с 25 до 33%, затем она стала снижаться (до 31% в первом полугодии 2008 г.). Возможно, банки стали проявлять большую осмотрительность, но противостоять должным образом неплатежам домашних хозяйств и снижению цен они уже не смогли.

Недостаток ликвидности на фоне снижения платежеспособного спроса потребителей впоследствии усложнил рефинансирование долгов нефинансовых предприятий. Оказалось, что при дефиците ликвидности большая масса их долгов сама по себе представляет серьезную опасность, даже если она пока еще покрывается доходами. Не меньшая опасность исходит от разбухшей задолженности домашних хозяйств, которые в этих условиях вынуждены воздерживаться от части потребительских расходов, что сужает платежеспособный спрос.

Российские домашние хозяйства также быстрыми темпами наращивали уровень задолженности по банковским кредитам (см. рис. 6). На рисунке представлены две кривые - это связано с изменением методологии учета данных о кредитах физическим лицам с января 2007 г., причем в течение всего года Банк России публиковал их по новой и старой методологиям.

Отметим, что при расчете долговой нагрузки российских домашних хозяйств использовались данные о доходах населения за месяц, тогда как для американских (см. рис. 4) - в расчете на год (annualized). Из сравнения рисунков 4 и 6 (с учетом указанного различия) следует вывод: долговая нагрузка на домашние хозяйства (в расчете на единицу их доходов) в России почти на порядок ниже, чем в США. Даже если в секторе отечественных домохозяйств и намечался некоторый перегрев, он был намного меньше, чем в США.

Исследователи американской экономики в будущем детально проанализируют причины перегрева в секторе домохозяйств США. Одна из возможных причин - низкий уровень процентных ставок в период с конца 2002 по начало 2005 г., когда норма прибыли в американской экономике существенно увеличилась после рецессии 2000 - 2001 гг.

стр. 156
Соотношение обязательств по кредитам и ежемесячных доходов российских домашних хозяйств (в расчете на 1 рубль ежемесячных денежных доходов населения, руб.)

Источники: данные Центрального банка РФ (www.cbr.ru/statistics/?Prtid=pdko) и Росстата.

Рис. 6

Все большее признание вновь получает классическая теория, согласно которой процентная ставка и норма прибыли связаны между собой. В частности, по мнению Д. Патинкина, классическая теория процента предполагает взаимосвязь рынков заимствований и товаров. Равновесие может существовать только тогда, когда равны "денежная" и "натуральная" ставки. Под первой понимается ставка процента, преобладающая на рынке заимствований, под второй - норма прибыли на капитал инвесторов, получаемая на рынке товаров. Любое расхождение между ними приводит в действие рыночные силы, которые уравнивают эти ставки5.

Прямая связь между нормой прибыли нефинансового сектора экономики и процентными ставками не противоречит современной макроэкономической теории. Краткосрочное равновесие на финансовых рынках описывается LM-кривой, выражающей увеличение процентной ставки по мере нарастания доходов всех секторов экономики, включая прибыль предприятий.

Низкие процентные ставки при увеличении прибылей и, как следствие, растущих ценах на акции и другие активы вполне могли стать причиной перегрева - гиперинвестирования и повышения долговой нагрузки на текущие доходы, в том числе в секторе домашних хозяйств. Кроме того, надежды на долгосрочный рост стоимости активов не оправдались. В условиях господства институциональных инвесторов - банков, инвестиционных банков, страховых компаний, паевых и пенсионных фондов - в экономике не сработали механизмы, противостоящие завышенным ожиданиям роста и побуждающие к осмотрительности. Тем не менее вряд ли можно говорить о системном кризисе рыночных механизмов и принципов. Скорее всего в экономике сформируются механизмы и институты, защищающие рынок от ошибочных ожиданий крупных институциональных инвесторов.

5 См.: Патинкин Д. Деньги, процент и цены. Соединение теории денег и теории стоимости. М.: Экономика, 2004. С. 361 - 362.


© libmonster.ru

Permanent link to this publication:

https://libmonster.ru/m/articles/view/ПРИБЫЛИ-И-ДОЛГИ-КОМПАНИЙ

Similar publications: LRussia LWorld Y G


Publisher:

Sergei KozlovskiContacts and other materials (articles, photo, files etc)

Author's official page at Libmonster: https://libmonster.ru/Kozlovski

Find other author's materials at: Libmonster (all the World)GoogleYandex

Permanent link for scientific papers (for citations):

И. УЛЬЯНОВ, ПРИБЫЛИ И ДОЛГИ КОМПАНИЙ // Moscow: Russian Libmonster (LIBMONSTER.RU). Updated: 07.10.2015. URL: https://libmonster.ru/m/articles/view/ПРИБЫЛИ-И-ДОЛГИ-КОМПАНИЙ (date of access: 05.08.2021).

Found source (search robot):


Publication author(s) - И. УЛЬЯНОВ:

И. УЛЬЯНОВ → other publications, search: Libmonster RussiaLibmonster WorldGoogleYandex

Comments:



Reviews of professional authors
Order by: 
Per page: 
 
  • There are no comments yet
Related topics
Publisher
Sergei Kozlovski
Бодайбо, Russia
712 views rating
07.10.2015 (2128 days ago)
0 subscribers
Rating
0 votes
Related Articles
ОДОНТОЛОГИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ К АНТРОПОЛОГИЧЕСКОЙ ИСТОРИИ КАВКАЗА
11 hours ago · From Россия Онлайн
СТОЛ И КРАСНЫЙ УГОЛ В ИНТЕРЬЕРЕ КРЕСТЬЯНСКОЙ ИЗБЫ СЕВЕРО-ЗАПАДА РОССИИ И ВЕРХНЕГО ПОВОЛЖЬЯ
11 hours ago · From Россия Онлайн
РУССКИЕ РАЗГОВОРЫ С НЭНСИ РИС
11 hours ago · From Россия Онлайн
О ВКЛАДЕ НЭНСИ РИС В "РУССКИЙ МИФ"
11 hours ago · From Россия Онлайн
ОТРЫВКИ РУССКИХ РАЗГОВОРОВ
11 hours ago · From Россия Онлайн
Творцы Сфинкса и Пирамид, его свиты — Атланты, Луны древний люд.
Catalog: Философия 
Yesterday · From Олег Ермаков
КРУГЛЫЙ СТОЛ" НА ИСТОРИЧЕСКОМ ФАКУЛЬТЕТЕ МГУ
Catalog: История 
2 days ago · From Россия Онлайн
Р. В. Долгилевич. СОВЕТСКАЯ ДИПЛОМАТИЯ И ЗАПАДНЫЙ БЕРЛИН (1963-1964 гг.)
Catalog: Право 
2 days ago · From Россия Онлайн
Анонс Изучение новой теории электричества, пожалуй, нужно начинать с анекдота, который актуален до сих пор. Профессор задаёт вопрос студенту: что такое электрический ток. Студент, я знал, но забыл. Профессор, какая потеря для человечества, никто не знает что такое электрический ток, один человек знал, и тот забыл. А ларчик просто открывался. Загадка электрического тока разгадывается, во-первых, тем что, свободные электроны проводника не способны
Catalog: Физика 
Как нам без всякой мистики побеседовать с человеческой душой и узнать у нее тайны Мира.
Catalog: Философия 
6 days ago · From Олег Ермаков

Actual publications:

Latest ARTICLES:

Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!
ПРИБЫЛИ И ДОЛГИ КОМПАНИЙ
 

Contacts
Watch out for new publications: News only: Chat for Authors:

About · News · For Advertisers · Donate to Libmonster

Russian Libmonster ® All rights reserved.
2014-2021, LIBMONSTER.RU is a part of Libmonster, international library network (open map)
Keeping the heritage of Russia


LIBMONSTER NETWORK ONE WORLD - ONE LIBRARY

US-Great Britain Sweden Serbia
Russia Belarus Ukraine Kazakhstan Moldova Tajikistan Estonia Russia-2 Belarus-2

Create and store your author's collection at Libmonster: articles, books, studies. Libmonster will spread your heritage all over the world (through a network of branches, partner libraries, search engines, social networks). You will be able to share a link to your profile with colleagues, students, readers and other interested parties, in order to acquaint them with your copyright heritage. After registration at your disposal - more than 100 tools for creating your own author's collection. It is free: it was, it is and always will be.

Download app for smartphones