Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!

Libmonster ID: RU-9220

Share with friends in SM

И. БОРИСОВА, экономист,

Б. ЗАМАРАЕВ, доктор экономических наук,

А. КИЮЦЕВСКАЯ, экономист,

А. НАЗАРОВА, кандидат экономических наук

Хотя пик ипотечного кризиса в США, разразившегося в августе 2007 г., остался позади, вызванные им проблемы в глобальных финансовых взаимоотношениях все еще далеки от разрешения. В результате кредитного кризиса на мировых финансовых рынках обострилась ситуация с ликвидностью и в российской банковской системе. Вызывают озабоченность растущая зависимость внутренней экономики от состояния мировых хозяйственных и финансовых процессов и стремительное увеличение внешнего долга российских банков и нефинансовых корпораций, суммарный размер которого на 1 октября 2007 г. достиг 378,1 млрд. долл.

Преимущества внешнего финансирования

Бум привлечений средств российскими корпорациями с мировых рынков пришелся на 2006 - первое полугодие 2007 г. Так, если в 2000 - 2002 гг. внешнее финансирование российских банков и предприятий в среднем за год составляло 9,2 млрд. долл., то в 2003 - 2005 гг. оно возросло более чем в пять раз - до 47,9 млрд. долл. в год. В дальнейшем российские корпорации такой объем валютно-финансовых средств привлекали уже менее чем за шесть месяцев: в первом полугодии 2006 г. - 44,1 млрд, во втором - 61,7 млрд. долл. В начале 2007 г. объем внешних заимствований почти удвоился. За первое полугодие 2007 г. иностранные обязательства российских банков и нефинансовых корпораций увеличились на 111,6 млрд, а за второе - на 81,6 млрд. долл. Определяющим стал прирост обязательств нефинансовых корпораций, которые возросли на 73,6 млрд. долл. в первом полугодии 2007 г. против 26,5 млрд. долл. во втором полугодии 2006 г. (см. табл. 1). Этот бум иностранных инвестиций был обусловлен устойчивым подъемом российской экономики в начале текущего века.

В результате уникального сочетания чрезвычайно благоприятных внутренних и внешних факторов, а также ответственной макроэкономической политики национальное хозяйство России сумело быстро восстановиться после кризиса 1998 г. Высокая динамика производства и доходов предопределила одновременно и необходимость, и возмож-

стр. 26

Таблица 1

Изменение внешних обязательств Российской Федерации в 2000 - 2007 гг. (млрд долл. США, прирост (+) / снижение (-))

2000 - 2002

2003 - 2005

2006

2007

I полугодие

II полугодие

I полугодие

II полугодие

Обязательства, всего

-4,2

39,3

39,8

30,7

107,8

79,2

Органы государственного управления

-11,9

-9,6

-5,6

-22,3

-4,0

-2,9

Органы денежно-кредитного регулирования

-1,5

0,9

1,3

-8,6

0,2

0,5

Частный сектор

9,2

47,9

44,1

61,7

111,6

81,6

банки

2,6

12,5

16,0

35,1

38,0

32,3

прочие секторы

6,6

35,4

28,0

26,5

73,6

49,3

-----

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

ность масштабного инвестирования, в том числе и за счет внешнего финансирования. Последнему способствовало также и то, что на международном финансовом рынке сложились более привлекательные условия для заимствований: низкая стоимость заемных средств; большая срочность ("длинные" ресурсы); больший объем единовременно предоставляемых средств.

В течение всего периода 1999 - 2007 гг. на внутреннем ссудном рынке цена привлечения финансовых ресурсов в долларах США для нефинансовых предприятий сроком до 1 года не опускалась ниже 8,3% годовых. В то же время на внешнем рынке ставки по долларовым кредитам сроком на 12 месяцев, даже с учетом их роста с 2004 г., не превышали 6,8%. По кредитам в евро ситуация была аналогичной: внутренняя процентная ставка превышала внешнюю почти в два раза (см. табл. 2). Высокий уровень российских процентных ставок обусловлен как неудовлетворенным спросом на кредитные ресурсы в условиях объективной нехватки свободных и "длинных" финансовых средств внутри страны, так и политикой сдерживания денежного предложения, проводимой Банком России для снижения инфляции.

Таблица 2

Стоимость привлечения ресурсов на внутреннем и внешнем рынках (% годовых)

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007*

Процентные ставки на внутреннем рынке

Средняя процентная ставка по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям в иностранной валюте на срок до 1 года

в долларах США

11,1

11,9

11,5

10,5

9,4

8,3

8,6

8,5

8,7

в евро

-

-

-

-

-

8,8

6,8

7,2

7,7

Процентные ставки на внешнем рынке LIBOR (London interbank offered rate), 12 мес.

в долларах США

5,7

6,8

3,9

2,2

1,4

2,1

4,0

5,3

5,3

в евро

3,2

4,8

4,1

3,5

2,3

2,3

2,3

3,5

4,4

* Январь - октябрь.

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); Британская банковская ассоциация (British Banker's Association, BBA) (www.bba.org.uk).

стр. 27

В условиях последовательного снижения инфляции и укрепления рубля российские банки, занимая дешевые финансовые ресурсы за рубежом, размещают их внутри страны с большой выгодой. Так, расчетная банковская маржа между рублевыми кредитами и депозитами последовательно снижалась - с 17,9% годовых в 2000 г. до 4,8% годовых в январе-октябре 2007 г. В то же время при привлечении внешнего финансирования и конвертации его в рублевые кредиты маржа сокращалась медленнее и, более того, в отдельные годы она превышала свой рублевый аналог. Например, расчетная банковская маржа между предоставляемыми рублевыми и привлекаемыми иностранными ресурсами в 2001 г. оценивалась в 10,2% годовых, в 2003 г. и 2004 г. - соответственно в 13,8 и 15,5% и, наконец, в январе-октябре 2007 г. - в 10,6% годовых (см. табл. 3).

Таблица 3

Расчетные уровни маржи (% годовых)

* Январь - октябрь.

а Депозитная ставка - средневзвешенная процентная ставка по рублевым депозитам населения в кредитных организациях России сроком до 1 года.

б Кредитная ставка в рублях - средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам в кредитных организациях России сроком до 1 года.

в Кредитная ставка в долларах США - средняя в России процентная ставка по кредитам в долларах США, предоставленным нефинансовым организациям сроком до 1 года.

г "+" - укрепление российского рубля к доллару США, "-" - обесценение.

Источники: Международный валютный фонд; Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

Бум внешнего финансирования был вызван и растущим интересом международных инвесторов к российским финансовым и нефинансовым активам. Одновременно с заимствованиями в виде ссуд и кредитов стремительно росли объемы внешних обязательств российских предприятий и организаций в результате размещения акций и долговых бумаг на

стр. 28

фондовом рынке. Этому способствовали как внешние, так и внутренние факторы. Увеличение цен на нефть, газ, металлы и другие основные статьи российского экспорта предопределило устойчивое наращивание доходов и прибыли предприятий. Одновременно поток экспортной выручки содействовал укреплению обменного курса рубля, что, в свою очередь, повышало страновую премию для иностранных инвесторов. В результате российский фондовый рынок в начале 2000-х годов стал одним из самых быстрорастущих среди стран с развивающимися и переходными экономиками (см. табл. 4).

Таблица 4

Динамика основных фондовых индексов (прирост/снижение, в % за период)

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

I полугодие

II полугодие

США Dow Jones Industrial Average

25,2

-6,2

-7,1

-16,8

25,3

3,1

0,6

16,3

7,6

-1,1

Nasdaq Composite

85,6

-39,3

-21,1

-31,5

50,0

8,6

1,4

9,5

7,8

1,9

Германия

DAX

39,1

-7,5

-19,8

-43,9

37,1

7,3

27,1

22,0

21,4

0,7

Япония

Nikkei 225

36,8

-27,2

-23,5

-18,6

24,5

7,6

40,2

6,9

5,3

-15,6

Россия

PTC (RTSI)

197,4

-18,2

81,5

38,1

58,0

8,3

83,3

70,7

-1,3

20,7

Китай

SSE Composite Index (Shanghai)

н/д

н/д

-20,6

-17,5

10,3

-15,4

-8,3

130,4

42,8

37,7

Индия

BSE Sensex (Bombei)

63,8

-20,6

-17,9

3,5

72,9

13,1

42,3

46,7

6,3

38,5

-----

Источники: http://finance.yahoo.com (по цене закрытия); http://www.rts.ru; расчеты авторов.

В 1999 - 2007 гг. индекс РТС вырос в 38,5 раза, при этом его наибольшие годовые приросты (83,3 и 70,7%) были зафиксированы в 2005 и 2006 гг. В декабре 2007 г. он достиг своего исторического максимума - 2360,2 пункта (минимальное значение индекса - 37,7 пункта - было отмечено в октябре 1998 г.). Фондовый рынок России становится все более привлекательным для иностранных инвесторов. Это подтверждают изменения основных индикаторов мирового рынка корпоративных ценных бумаг - коэффициентов Price/Earning Ratio (P/E) и Price-to-Book Ratio (P/B)1, отражающих сравнительную доходность размещаемых акций по различным странам и типам экономик.

1 Коэффициент Price/Earning Ratio (P/E) характеризует соотношение текущей рыночной цены акции и чистой прибыли компании-эмитента в расчете на одну акцию за последние 12 месяцев. Коэффициент Price-to-Book Ratio (P/B) представляет собой соотношение текущей рыночной цены акции и балансовой стоимости активов в расчете на одну акцию.

стр. 29

На российском фондовом рынке, начиная со II квартала 2005 г., курсы акций стали расти опережающими темпами по сравнению с рынками других стран. Если в 2001 г. значение P/E для России было ниже уровня данного показателя по всем рынкам более чем в три раза (соответственно 5,6 и 17,8), то по итогам 2005 г. соотношение стало обратным. По России P/E вырос до 24,1 (то есть более чем в четыре раза по сравнению с 2001 г.) и превысил средний уровень (18,9) по всем рынкам. Таким образом, сравнительная доходность российских акций на мировых рынках поднялась выше среднего уровня, что стало одним из ключевых факторов расширения притока вложений в бумаги российских компаний со стороны иностранных инвесторов. Значения коэффициента P/B для акций российских компаний на всем протяжении 2001 - 2007 гг. оставались ниже объединенного индекса на всех рынках, тем не менее изменение их уровней было практически синхронным (см. табл. 5).

Таблица 5

Доходность российских корпоративных ценных бумаг на внешнем рынке (на конец периода)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007*

Коэффициент P/E (Price/Earning Ratio)**

5,6

12,4

19,9

10,8

24,1

16,6

16,0

Россия (Russia)

5,6

12,4

19,9

10,8

24,1

16,6

16,0

Объединенный индекс (Composite)

17,8

17,9

21,7

16,5

18,9

17,7

19,8

Коэффициент P/B (Price-to-Book Ratio)***

Россия (Russia)

1,1

0,9

1,2

1,2

2,2

2,5

2,4

Объединенный индекс (Composite)

1,6

1,4

2,0

1,9

2,6

2,7

3,1

-----

* Январь - июнь.

Источники: Global Financial Stability Report. Financial Market Turbulence: Causes, Consequences, and Policies / IMF, October 2007 (www.imf.org);

** Equity Valuation Measures: Price/Earning Ratios. Table 20. P. 166;

*** Equity Valuation Measures: Price-to-Book Ratios. Table 19. P. 165; расчеты авторов.

В 2006 г. Россия вышла на четвертое место в мире по объему средств (17,5 млрд. долл.), привлеченных посредством первичного размещения акций (после США, Китая и Франции)2. В 2007 г. продолжился масштабный приток в страну иностранных инвестиций. Так, по данным Ernst & Young, за январь-ноябрь Россия привлекла на мировом рынке корпоративных ценных бумаг средств на сумму в 25 млрд. долл. (из них 15,83 млрд. - в первом полугодии). Несмотря на снижение инвестиционной активности во второй половине года, по итогам 11 месяцев 2007 г. российские эмитенты обеспечили почти 10% от мирового объема IPO против 7,1% - в 2006 г., включая самое крупное в мире IPO Внешторгбанка (ВТБ) на сумму 7,97 млрд. долл. Этому способствовало не только сохранение благоприятных основополагающих макроэкономических показателей (fundamentals), но и влияние факторов институционального характера, снизивших для российских компаний цену привлечения капиталов извне:

2 Dealogic, Thomson Financial, Ernst & Young.

стр. 30

- повышение кредитного рейтинга России со стороны ОЭСР, сделавшее зарубежные кредиты более доступными;

- относительно низкие затраты по размещению ценных бумаг на внешнем рынке;

- либерализация с 1 июля 2006 г. движения финансовых потоков по капитальным операциям. Хотя в части рынка акций и государственных ценных бумаг закон о валютном регулировании оставил Банку России возможность устанавливать нормативное резервирование средств по определенным видам операций3, принятые поправки к закону отменили требования о резервировании валютной выручки при проведении валютных операций на специальных счетах в Центральном банке;

- вступление в силу с начала 2007 г. разрешения Банка России на покупку нерезидентами акций российских банков.

Внешняя задолженность нефинансовых корпораций

Одним из ключевых внутренних факторов, обусловивших быстрый рост российской экономики после валютно-финансового кризиса 1998 г., являлся рост капитальных вложений. При наращивании ВВП в 1999 - 2007 гг. в среднем на 6,9% в год и промышленного производства - на 6,2% среднегодовой прирост валового накопления основного капитала составил 10,7%. Почти 3/4 общего объема инвестиций в основной капитал вкладывалось в добычу полезных ископаемых и обрабатывающие производства, связанные с переработкой сырья (металлургия и производство готовых металлоизделий, нефтехимия). Рентабельность активов и продукции4 в этих отраслях промышленности значительно выше средней по российской экономике.

По мере увеличения степени передела продукции прибыльность инвестирования резко снижается. В производстве машин и оборудования, а также продукции конечного потребительского спроса она ниже среднего уровня (что связано с высоким износом основных фондов и низкой конкурентоспособностью выпускаемой продукции по причине несовершенства производственных технологий). Как следствие, в фондообразующие производства направляется менее 1% общего объема инвестиций в нефинансовые активы (см. табл. 6).

В структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал последовательно снижалась доля собственных средств, а привлеченных - росла. При этом иностранные инвестиции играли незначительную роль. Так, в 2001 - 2007 гг. среди источников финансирования инвестиции из-за рубежа не превышали 4 - 6%, в том

3 С 1 мая 2006 г. Центральный банк РФ снизил в два раза установленные нормативы резервирования средств при осуществлении валютных операций, связанных с оттоком и притоком капитала. Также был отменен норматив обязательной продажи части валютной выручки российских граждан и компаний.

4 Рентабельность активов - отношение сальдированного финансового результата к общему объему производственных активов, отражающее среднюю доходность, полученную на все источники капитала (собственного и заемного); рентабельность проданных продукции, работ и услуг - отношение сальдированного финансового результата от продаж к себестоимости проданных товаров, работ, услуг.

стр. 31

Таблица 6

Сравнительная прибыльность инвестирования в нефинансовые активы по видам экономической деятельности* (в %)

2004

2005

2006

2007"

рентабельность

доля инвестиций в общем объеме

рентабельность

доля инвестиций в общем объеме

рентабельность

доля инвестиций в общем объеме

рентабельность

доля инвестиций в общем объеме

продукции, работ, услуг

активов

продукции, работ, услуг

активов

продукции, работ, услуг

активов

продукции, работ, услуг

активов

Всего

13,9

7,8

100

14,6

8,4

100

14,0

9,3

100

13,9

6,7

100

из них по организациям с основным видом деятельности:

сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство

6,5

3,8

3,3

7,5

3,3

3,2

9,0

4,0

4,0

17,3

5,4

4,7

добыча полезных ископаемых

32,7

13,1

16,8

38,0

20,6

15,2

30,9

16,5

17,3

27,9

11,8

19,0

из нее добыча топливно-энергетических полезных ископаемых

31,9

12,2

15,2

37,3

20,9

13,5

29,5

16,5

15,8

27,4

12,2

17,3

обрабатывающие производства

15,3

11,0

17,4

15,8

11,7

17,6

15,9

15,1

16,4

18,5

11,2

16,7

из них:

металлургическое производство и производство готовых металлоизделий

32,7

27,2

н/д

26,7

20,3

4,7

31,9

25,7

4,3

33,7

20,8

4,0

производство машин и оборудования

7,2

4,5

н/д

8,5

6,2

0,5

8,8

6,5

0,7

9,2

5,4

0,7

производство и распределение электроэнергии, газа и воды

7,8

3,3

8,4

7,1

4,1

7,8

3,8

3,1

7,8

4,2

1,5

7,9

строительство

5,3

3,4

3,1

4,8

3,2

2,9

5,6

3,9

3,3

5,2

2,2

2,7

оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

11,0

9,0

2,7

11,2

7,6

2,8

11,5

9,9

2,9

8,6

5,2

3,0

транспорт и связь

13,4

6,2

25,0

13,8

4,6

28,8

14,3

5,0

26,8

17,7

5,0

24,3

операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг

13,3

4,9

12,6

7,6

4,0

11,5

11,6

3,6

10,6

9,9

3,0

11,9

* Без субъектов малого предпринимательства и неформальной деятельности.

** Январь - сентябрь.

Источник: Росстат.

стр. 32

Таблица 7

Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования (в %)

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007*

Инвестиции, всего

100

100

100

100

100

100

100

100

в том числе:

собственные средства

47,5

49,4

45,0

45,2

45,4

45,1

44,3

42,8

привлеченные средства

52,5

50,6

55,0

54,8

54,6

54,9

55,7

57,2

из них:

кредиты банков

2,9

4,4

5,9

6,4

7,9

8,3

8,9

10,2

инвестиции из-за рубежа

4,7

4,5

4,9

3,9

5,9

5,2

6,1

4,8

в том числе кредиты иностранных банков

0,6

0,9

0,9

1,2

1,1

1,0

1,5

1,1

средства от выпуска корпоративных облигаций и эмиссии акций**

-

0,1

0,4

0,5

0,4

0,6

2,3

2,4

-----

* Январь - сентябрь.

** Общий объем средств, полученный от размещения на внешнем и внутреннем фондовых рынках.

Источники: Росстат; расчеты авторов.

числе кредиты иностранных банков составляли 1 - 2% общего объема капитальных вложений (см. табл. 7).

Несмотря на свою относительно малую величину, прямые иностранные инвестиции играют позитивную роль в развитии российской экономики, поскольку их структура в большей степени отвечает потребностям модернизации сложившейся экспортно-сырьевой модели воспроизводства российской экономики. Так, в 2004 - 2006 гг. доля вложений в обрабатывающие производства в структуре прямых иностранных инвестиций была существенно выше, чем в объеме всех капитальных вложений в стране: в 2004 г. - соответственно 30,9 и 17,4%, в 2005 г. - 46,1 и 17,6%, в 2006 г. - 19 и 16,4% (см. табл. 8).

Таблица 8

Структура прямых иностранных инвестиций, поступивших в Россию по видам экономической деятельности (в % к итогу)

2004

2005

2006

2007*

Прямые иностранные инвестиции, всего

100

100

100

100

из них:

сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство

0,9

0,9

1,5

0,7

добыча полезных ископаемых

43,3

30,7

33,1

64,1

обрабатывающие производства

30,9

46,1

19,0

12,1

производство и распределение электроэнергии, газа и воды

0,0

1,1

0,4

0,5

строительство

0,9

0,9

2,0

2,9

оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования

10,2

5,9

6,2

7,0

транспорт и связь

2,1

1,9

2,8

1,3

финансовая деятельность

3,8

4,5

11,0

2,3

операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг

6,9

7,1

23,5

8,4

* Январь - сентябрь.

Источник: Росстат.

стр. 33

По данным Росстата, за январь-сентябрь 2007 г. приток иностранных инвестиций в сектор нефинансовых корпораций вырос в 2,5 раза (до 87,9 млрд. против 35,3 млрд. долл. за соответствующий период 2006 г.). Основная часть привлеченных средств была направлена на покупку профильных активов (приобретение собственности) и погашение предыдущих заимствований.

Так, в феврале 2007 г. "Газпром" использовал поступившие от размещения еврооблигаций средства (2 млрд. долл.) для покупки контрольного пакета акций в проекте "Сахалин-2" и части распродаваемых активов "ЮКОСа". В марте 2007 г. "Роснефть" получила на внешнем рынке рекордно большой кредит (22 млрд. долл.) для приобретения на аукционах активов "ЮКОСа". Особо отметим, что почти 1/3 прямых иностранных инвестиций обеспечила одна сделка. В первой половине 2007 г. "Энинефтегаз" (на 60% контролируется Enel, а на 40% - Eni) за 5,8 млрд. долл. приобрел активы "ЮКОСа".

В результате активного внешнего финансирования в структуре использования поступивших иностранных инвестиций последовательно растет доля средств, направленных на обслуживание банковских кредитов и займов. По итогам 9 месяцев 2007 г. она возросла до 15,1% от общего объема привлеченных средств против 8 - 10% в 2003 - 2006 гг. (см. табл. 9).

Таблица 9

Иностранные инвестиции, поступившие в нефинансовый сектор экономики России (прирост (+) / снижение (-) за период)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007*

млрд долл. США

Общий объем инвестиций

14,3

19,8

29,7

40,5

53,7

55,1

87,9

из него использовано на:

инвестиции в основной капитал

н/д

н/д

3,9

6,9

10,8

12,8

9,6

погашение кредитов банков и займов и выплату процентов по ним

н/д

н/д

3,1

4,9

4,3

4,4

13,3

в % к итогу

Общий объем инвестиций

100

100

100

100

100

100

100

из него использовано на:

инвестиции в основной капитал

н/д

н/д

13,1

17,0

20,0

23,1

10,9

погашение кредитов банков и займов и выплату процентов по ним

н/д

н/д

10,6

12,1

8,1

7,9

15,1

-----

* Январь - сентябрь.

Источники: Росстат; расчеты авторов.

Внешняя задолженность банков

Экономический рост, последовавший после многолетнего спада производства, способствовал развитию и укреплению банковской системы. С 1999 по 2006 г. ее активы выросли в 9 раз - с 1696 млрд. (35% ВВП) до 12446 млрд. руб. (46% ВВП), а капитал - в 10 раз - с 166 млрд. (3% ВВП) до 1690 млрд. руб. (6% ВВП). Вследствие наращивания производства, потребления и инвестиций возрос спрос на кредитные ресурсы. Общий объем кредитования банками организаций и населения в 2000 - 2006 гг. увеличился в 18 раз - с 437,3 млрд

стр. 34

Таблица 10

Объем кредитов, предоставленных кредитными организациями

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

млрд руб., на конец года

Всего

437,3

766,3

1258,6

1726,2

2563,2

3757,1

5310,0

7799,8

рублевые

244,4

513,7

887,8

1154,8

1762,4

2797,0

3918,7

6074,1

валютные

193,0

252,6

370,8

571,4

800,8

960,1

1391,2

1725,7

в % к ВВП

Всего

9,1

10,5

14,1

15,9

19,4

22,0

24,6

29,1

рублевые

5,1

7,0

9,9

10,7

13,3

16,4

18,1

22,7

валютные

4,0

3,5

4,1

5,3

6,0

5,6

6,4

6,4

-----

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

(9,1% ВВП) на начало 2000 г. до 7799,8 млрд. руб. (29,1% ВВП) на конец 2006 г. (см. табл. 10).

Расширение внутреннего кредитования опиралось на рост внешней задолженности. Зарубежные заимствования становятся едва ли не основным источником финансирования для ведущих российских банков (в том числе с высокой долей участия государства). Это привело к изменению направления чистого потока валютно-финансовых средств по банковским каналам между нашей страной и остальным миром. Если в 2000 г. банковская система являлась "нетто-кредитором" остального мира (положительная величина чистых иностранных активов составляла 2,8% ВВП), то в 2003 г. направление потоков изменилось, и к началу 2007 г. превышение иностранных обязательств над активами (авуары чистых иностранных активов - отрицательны) достигло 4,0% ВВП (см. табл. 11).

Таблица 11

Иностранные активы и пассивы кредитных организаций

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

млрд руб., на конец года

Иностранные активы

491,0

546,9

605,0

608,5

707,1

1092,8

1643,2

Иностранные пассивы

284,8

342,2

409,8

682,2

892,6

1480,8

2723,3

Чистые иностранные активы

206,2

204,7

195,2

-73,7

-185,6

-388,1

-1080,1

в % к ВВП

Иностранные активы

6,7

6,1

5,6

4,6

4,1

5,1

6,1

Иностранные пассивы

3,9

3,8

3,8

5,2

5,2

6,8

10,2

Чистые иностранные активы

2,8

2,3

1,8

-0,6

-1,1

-1,8

-4,0

-----

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

Одновременно с увеличением чистого внешнего долга банков рос и чистый валютный долг национальной экономики перед банковской системой. Последовательное укрепление рубля относительно доллара США сначала в реальном, а с 2003 г. - ив номинальном выражении способствовало дедолларизации финансовых активов. Так, доля депозитов населения и организаций в иностранной валюте в общем объеме вкладов

стр. 35

в банковскую систему сократилась с 37,9% на начало 1999 г. до 20,4% - на начало 2007 г. При этом валютное кредитование национальной экономики продолжало увеличиваться. В результате чистый валютный долг нефинансовых корпораций, организаций и населения перед банковской системой, представляющий собой разницу между объемами иностранной валюты, предоставленной банками в виде кредитов и привлеченной на их валютные счета, нарастал. Если на начало 1999 г. предоставление кредитов в иностранной валюте превышало ее привлечение на 42,6 млрд. руб. (1,6% ВВП), то на конец 2006 г. чистый внутренний валютный долг экономики перед банковской системой увеличился в 15 раз - до 646,3 млрд. руб. (2,4% ВВП) (см. табл. 12).

Таблица 12

Чистая позиция банковской системы по отношению к внутренней экономике

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

млрд руб., на конец года

Чистая позиция в иностранной валюте

-42,6

-54,9

43,1

42,4

-9,2

-191,4

-182,0

-344,7

-646,3

депозиты

210,5

191,2

309,3

427,9

572,9

620,0

792,8

1059,5

1091,1

кредиты

253,1

246,1

266,2

385,5

582,1

811,4

974,8

1404,2

1737,4

Чистая позиция в рублях

42,6

-33,4

-186,0

-386,0

-422,3

-577,9

-1085,0

-1331,5

-1884,7

депозиты

153,0

227,6

356,0

514,5

750,4

1210,3

1748,4

2631,4

4245,9

кредиты

110,4

261,0

541,9

900,6

1172,8

1788,2

2833,4

3962,9

6130,6

в % к ВВП

Чистая позиция в иностранной валюте

-1,6

-1,1

0,6

0,5

-0,1

-1,4

-1,1

-1,6

-2,4

Чистая позиция в рублях

1,6

-0,7

-2,5

-4,3

-3,9

-4,4

-6,4

-6,2

-7,0

-----

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

Тем не менее чистый рублевый долг банковской системы перед национальной экономикой рос быстрее, нежели валютный. Так, если на конец 1999 г. он составил 33,4 млрд. руб. (0,7% ВВП), то к 1 января 2007 г., увеличившись в 55 раз, он достиг 1884,7 млрд. руб. (7,0% ВВП). Несмотря на существенное превышение чистого рублевого долга над валютным, быстрый рост последнего может вызвать серьезные дисбалансы в банковской сфере. При резком изменении курсовых соотношений валютный риск - риск получения убытков вследствие изменения курса иностранных валют по отношению к рублю - увеличивается. При значительном ослаблении рубля относительно доллара США и других мировых валют возможен рост неплатежей по предоставленным банками валютным кредитам вследствие существенного удорожания их обслуживания. Таким образом, в случае масштабного отказа от погашения валютных кредитов потери заемщиков могут сказаться на финансовой устойчивости кредитных организаций, что потребует привлечения значительных финансовых средств или со стороны Банка России, или за счет заимствований на внешнем рынке.

стр. 36

В последние годы российская банковская система во все большей степени играет роль посредника между внешними финансовыми рынками и внутренними заемщиками. Устойчивость тенденции к увеличению пассива международной инвестиционной позиции банков также обусловлена незначительной ролью механизма рефинансирования кредитных организаций со стороны Центрального банка. Уязвимость российской банковской системы перед внешними рисками в полной мере проявилась летом-осенью 2007 г. в разгар кризиса на мировых финансовых рынках.

Российская экономика и кризис на мировых финансовых рынках

Причиной неурядиц на мировых финансовых рынках явился ипотечный кризис на американском рынке недвижимости, назревавший в течение нескольких лет и вызванный ростом процентных ставок по ипотечным закладным subprime (ипотека для заемщиков с низким уровнем кредитоспособности). Дефолты по этим высокорискованным кредитам спровоцировали кризис на рынке обеспеченных ими ипотечных облигаций. Распространившись на рынок недвижимости и строительную отрасль, кризис привел к сокращению продаж домов и падению цен на них, отказу многих инвесторов от участия в рефинансировании ипотечных обязательств. Финансовые компании были вынуждены сбрасывать ценные бумаги с ухудшившимися рейтингами, в результате некоторые ведущие американские банки закончили 2007 г. с убытками.

Так, в IV квартале 2007 г. убытки финансовой группы Merrill Lynch составили 9,8 млрд. долл., а списания по итогам года - 14,1 млрд. долл.; Citigroup объявила о списании в IV квартале 17,4 млрд. долл. из портфеля ипотечных кредитов, а по итогам года убытки достигли 18,1 млрд. долл. По оценкам, опубликованным в печати, общие потери американских финансово-кредитных организаций могут составить от 150 млрд. до 450 млрд. долл., что эквивалентно 1 - 4% ВВП страны. Проблемы, порожденные ипотечным и кредитным кризисом в США, по единодушному мнению аналитиков, сохранятся и в 2008 г. и могут привести не только к кризису на финансовых рынках и сползанию американского хозяйства в рецессию, но и к замедлению экономического роста в ведущих западных странах.

Кризис на рынке рискованного ипотечного кредитования США повлек за собой проблемы и сбои во всей финансовой системе. Недоверие и нежелание банков кредитовать друг друга обусловили рост процентных ставок, сначала на американском, а в последующем - и на мировых финансовых рынках. В этих условиях, впервые с 2002 г., ФРС США осенью 2007 г. (18 сентября и 31 октября) дважды снизила базовую ставку по федеральным фондам (federal funds rate), сначала на 0,5 п.п., а затем еще на 0,25 п.п. - с 5,25 до 4,5% годовых (она служит ориентиром при взаимном кредитовании банков). В дальнейшем с целью поддержания устойчивости экономики и стабильности финансовой системы ФРС 11 декабря, в третий раз с начала кризиса, снизила базовую ставку еще на 0,25 п.п. - до 4,25%. Одновременно ФРС снизила учетную ставку (discount rate), по которой она напрямую кредитует коммерческие банки, на 0,25 п.п. - до 4,75%.

Напряженность на мировых финансовых рынках отразилась на курсовых соотношениях. После снижения ФРС ставки рефинансирования курс американской валюты начал стремительно падать. Так, если на 1 августа курс доллара к евро составлял 1,367, то 23 ноября он достиг минимума - 1,486 долл. США за 1 евро, то есть пони-

стр. 37

зился на 8%. На российском рынке это проявилось в изменении соотношения пары рубль/доллар и привело к значительному укреплению рубля. 24 ноября российская валюта достигла максимума в 24,265 руб. за 1 долл. США, то есть укрепилась на 5,3% по отношению к 1 августу 2007 г., когда ее курс равнялся 25,545 руб. за 1 долл.

Кредитный кризис в США привел к нехватке свободных денежных средств на международных финансовых рынках. В этих условиях инвесторы стремились перевести свои финансовые вложения в менее рискованные инструменты и выводили инвестиции с развивающихся рынков. Разворот мировых финансовых потоков способствовал оттоку спекулятивных денег иностранных инвесторов с российского финансового рынка, что вызвало заметное сокращение, по существу единственное на протяжении всего 2007 года, золотовалютных резервов Банка России - с 10 по 24 августа они снизились на 6,4 млрд. - до 413,8 млрд. долл.

В начале осени 2007 г. российские банки столкнулись с серьезным недостатком ликвидности из-за резкого сокращения притока зарубежных денег и их оттока за рубеж. Пока на Западе процентные ставки на заемные ресурсы находились на низком уровне, а масштабный приток экспортной выручки подпитывал ликвидность, создавалось впечатление, что состояние российской банковской системы относительно благополучное и в ней много свободных денег. Но постоянная напряженность с ликвидностью в конце каждого календарного месяца, в период налоговых платежей, свидетельствовала об ошибочности этого впечатления. В полной мере это проявилось во второй половине 2007 г.

До осени 2007 г., при стабильном избытке рублей на денежном рынке, однодневные кредиты на межбанковском кредитном рынке (МБК) стоили очень дешево - в пределах 1 - 3% годовых. В этих условиях было выгоднее занять ресурсы на МБК, чем обратиться в Центральный банк за рефинансированием, так как ставки его операций по предоставлению ликвидности были вдвое выше рыночных. Во второй половине 2007 г. ситуация изменилась и на межбанковском рынке возросла напряженность с ликвидностью. В июле-октябре 2007 г. ликвидные активы кредитных организаций в Банке России5 сократились более чем в два раза - с 1282,6 млрд. до 631,9 млрд. руб.

В результате ухода в иностранную валюту и недостатка ликвидности в банковской системе России возросли процентные ставки. Если средняя процентная ставка на внутреннем межбанковском рынке по предоставленным кредитам в рублях сроком на 1 день в январе-июле 2007 г. составляла 3,6% годовых, то в последующем она значительно выросла: в августе - до 5,2%, сентябре - до 6,2, а в октябре - снизилась до 5,7% годовых. При этом в отдельные дни периода налоговых платежей ее максимальное значение превышало 8% годовых.

В этих условиях Банком России были приняты меры регулирующего характера. Для нейтрализации проблем с ликвидностью и в целях расширения возможностей кредитных организаций по управлению собственной ликвидностью был изменен ряд нормативных требований, а также начаты ранее не проводившиеся операции и процедуры: снижены нормативы отчислений в фонд обязательных резервов (ФОР); увеличены объемы средств ФОР, доступные банкам; снижены ставки по кредитам под залог валюты (валютный своп); увеличены объемы

5 Ликвидные активы кредитных организаций включают средства на корреспондентских счетах и депозиты кредитных организаций в Банке России, облигации Банка России у кредитных организаций и прочие его обязательства перед кредитными организациями.

стр. 38

кредитования под залог ценных бумаг (РЕПО); снижены требования к эмитентам бумаг для сделок РЕПО; начаты операции с кредитованием под залог кредитных портфелей.

Кроме изменения нормативных требований Банк России предпринял активные действия по поддержке краткосрочной ликвидности коммерческих организаций, что позволило преодолеть ее сжатие на межбанковском рынке без существенных последствий для банковской системы. В результате задолженность кредитных организаций перед Банком России6 увеличилась с 3,1 млрд. на конец июля до 193,4 млрд. руб. на конец октября 2007 г. Эти масштабные вливания резко контрастируют с ситуацией в первом полугодии, когда максимальная задолженность кредитных организаций перед Банком России по состоянию на конец февраля составляла только 45,7 млрд. руб.

Дефицит на денежном рынке покрывался займами у Банка России. Если в январе-июле среднемесячные размеры прямого РЕПО не превышали 175,7 млрд. руб., то в августе объем предоставленных Банком России средств на аукционах прямого РЕПО достиг 1860,5 млрд. руб. Объем заключенных сделок в ноябре более чем в 1,5 раза превысил августовские показатели и составил 2921,6 млрд. руб. При этом в период налоговых платежей только за два дня (28 - 29 ноября) посредством операций прямого РЕПО банки привлекли рекордную сумму в 570,9 млрд. руб.

В результате ипотечного кризиса в США и проблем в мировой финансовой системе деньги на западных рынках подорожали. Российским банкам стало сложнее и дороже занимать на Западе. Это заставило их не только повышать ставки, но и тщательнее отбирать заемщиков. Повышение ставок по потребительским кредитам и ужесточение требований к заемщикам, несомненно, являются положительным фактором и снижают риски невозврата кредитов. Так, по данным Банка России, в сентябре 2007 г. средневзвешенная ставка по рублевым кредитам населению сроком на 3 - 6 месяцев увеличилась до 20,3% годовых против 17% - в предыдущем месяце. Повышение ставок коротких и быстро обращающихся кредитов позволит банкам не только больше зарабатывать, но и оценить реакцию заемщиков. Были также подняты ставки и по кредитам корпоративным клиентам на 1 - 2 п.п. При этом банки резко сократили сроки кредитования. Большинство кредитов стало выдаваться на срок до полугода, что оказалось для российской экономики одним из самых серьезных негативных последствий кризиса на мировых финансовых рынках.

Риски внешнего финансирования

Заблаговременные, эффективные и последовательные действия Банка России осенью 2007 г. позволили кредитным организациям получать в критические периоды необходимые им финансовые ресурсы в достаточных объемах и по приемлемым рыночным ставкам. Хотя

6 Средства, предоставленные кредитным организациям на условиях РЕПО, приобретенные Банком России ценные бумаги кредитных организаций, а также ссуды, предоставленные банкам с отозванной лицензией, и просроченные проценты по ним.

стр. 39

кратковременный дефицит ликвидности на российском финансовом рынке и вызвал определенные трудности в рефинансировании банков, это не создало серьезных рисков для финансовой устойчивости экономики. Несмотря на то что внутренних фундаментальных проблем ни в банковской системе, ни в целом в российской экономике нет, тем не менее последствия недостатка ликвидности, ограничения и удорожания внешнего финансирования скажутся на состоянии национального хозяйства России.

После валютно-финансового кризиса 1998 г. произошло существенное изменение международной инвестиционной позиции по внешнему долгу Российской Федерации. Более чем полуторный рост номинальной величины внешнего долга - с 189,2 млрд. на конец 1998 г. до 310,6 млрд. долл. на начало 2007 г. - сопровождался более чем двукратным снижением его относительного размера - с 69,9 до 31,4% ВВП. При этом задолженность государства перед нерезидентами снизилась, а корпораций - выросла. Внешний долг органов государственного управления сократился почти в три раза - с 154,7 млрд. (57,1% ВВП) на конец 1998 г. до 44,7 млрд. долл. (4,5% ВВП) к началу 2007 г. Противоположные процессы происходили в корпоративной сфере. Объем внешней задолженности банков в 1999 - 2006 гг. вырос в 10 раз - с 10,9 млрд. (4,0% ВВП) на 1 января 1999 г. до 101,2 млрд. долл. (10,2% ВВП) на 1 января 2007 г. Быстро рос внешний долг и прочих секторов. За этот период его номинальная величина увеличилась более чем в восемь раз и к 1 января 2007 г. составила 160,7 млрд. (16,2% ВВП) по сравнению с 19,6 млрд. долл. (7,2% ВВП) на конец 1998 г. (см. табл. 13).

Масштабное погашение, в том числе и досрочное, государственного внешнего долга при интенсивном привлечении заемных средств частным сектором существенно изменило структуру внешнего долга. На конец 1998 г. 81,8% внешней задолженности приходилось на сектор органов государственного управления и лишь 16,2% - на корпорации (нефинансовые - 10,4%, финансовые - 5,8%). По состоянию на 1 января 2007 г. внешний долг государства снизился до 14,4%, в то время как совокупная международная задолженность корпораций достигла 85,6% общего объема внешней задолженности (нефинансовых - 51,7%, финансовых - 32,6%).

Несмотря на то что внешняя долговая нагрузка корпораций в последние годы растет очень интенсивно, общий уровень внешнего долга страны весьма далек от критической черты. Коэффициент долгового обслуживания внешней задолженности - отношение общей суммы непогашенного долга страны к годовому объему экспорта товаров и услуг - устойчиво снижается: в 2004 г. он равнялся 104,8%, в 2005 г. - 95,7, в 2006 г. - 92,5% (критический порог данного параметра внешнего долга Лондонский клуб кредиторов оценивает в 275%). Уровень золотовалютных резервов страны достаточен для покрытия потенциальных рисков, угрожающих состоянию платежного баланса. Резервы - это страховка на случай непредвиденного оттока валютно-финансовых средств за рубеж. Величина золотовалютных резервов России значительно превышает все, даже самые жесткие,

стр. 40

Таблица 13

Международная инвестиционная позиция по внешнему долгу Российской Федерации в 1998 - 2006 гг.

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

млрд долл. США, на конец года

Внешний долг, всего

189,2

178,6

159,9

146,3

152,3

186,0

213,5

257,2

310,6

органы государственного управления

154,7

146,3

116,7

103,0

96,8

98,2

97,2

71,1

44,7

органы денежно-кредитного регулирования

4,0

3,0

11,9

8,1

7,5

7,8

8,2

11,0

3,9

банки

10,9

8,2

9,0

11,3

14,2

24,9

32,3

50,1

101,2

прочие секторы

19,6

21,1

22,4

23,9

33,8

55,1

75,7

125,0

160,7

в % к ВВП

Внешний долг, всего

69,9

91,5

61,6

47,7

44,1

43,1

36,1

33,6

31,4

органы государственного управления

57,1

75,0

44,9

33,6

28,0

22,8

16,4

9,3

4,6

органы денежно-кредитного регулирования

1,5

1,5

4,6

2,6

2,2

1,8

1,4

1,4

0,4

банки

4,0

4,2

3,5

3,7

4,1

5,8

5,5

6,6

10,2

прочие секторы

7,2

10,8

8,6

7,8

9,8

12,8

12,8

16,4

16,2

в % к итогу

Внешний долг, всего

100

100

100

100

100

100

100

100

100

органы государственного управления

81,8

81,9

73,0

70,4

63,6

52,8

45,5

27,6

14,4

органы денежно-кредитного регулирования

2,1

1,7

7,4

5,5

4,9

4,2

3,8

4,3

1,3

банки

5,8

4,6

5,6

7,7

9,3

13,4

15,1

19,5

32,6

прочие секторы

10,4

11,8

14,0

16,3

22,2

29,6

35,5

48,6

51,7

-----

* Дата последнего обновления - 21 января 2008 г.

Источники: Центральный банк (www.cbr.ru); расчеты авторов.

критерии их разумной достаточности, включая критерий Редди. В соответствии с ним, иностранные активы должны покрывать объем трехмесячного импорта товаров и услуг плюс весь размер необходимых годовых платежей как по суверенному, так и по частному внешнему долгу. Объем международных резервов России на конец 2007 г. достиг 476,4 млрд. долл. США, что эквивалентно двадцатимесячному размеру импорта товаров и услуг.

Отличительной особенностью 2007 г. стал большой объем внешних привлечений средств предприятиями и банками с высокой долей участия государства в уставном капитале. Это рекордные по размерам кредиты "Газпрому" и "Роснефти", масштабное зарубежное размещение акций ВТБ. Гарантом своевременного обслуживания подобных обязательств неявно выступает государство. В случае ухудшения финансового состояния таких компаний и банков, стратегически значимых для национального хозяйства, государство в той или иной мере будет вынуждено покрывать их обязательства, что, несомненно, приведет к дополнительной нагрузке на бюджет и валютные резервы и может повысить рынки уязвимости финансовой системы страны. Сегодня эти риски минимальны, поскольку даже с учетом обязательств предприятий и банков, основным акционером которых является госу-

стр. 41

дарство, размер суверенного долга не критичен. Внешний долг сектора государственного управления в расширенном определении7 на конец III квартала 2007 г. составлял 43,6% объема золотовалютных резервов страны или 131,4% - Стабилизационного фонда.

При сложившихся параметрах долговой нагрузки государства, банков и нефинансовых корпораций риски подрыва устойчивости финансовой системы в целом и отдельных ее сегментов невысоки. Соответственно это касается рисков дестабилизации национальной валюты и формирования предпосылок валютного кризиса (обычно под ним понимается падение в течение нескольких месяцев курса национальной валюты на 25 - 30% и более и сопоставимое сокращение международных резервов). Как свидетельствуют статистические данные, параметры краткосрочных долговых обязательств перед нерезидентами весьма далеки от критических значений. Так, на 1 октября 2007 г. краткосрочные обязательства составляли: по сектору государственного управления - 6,3% общего объема его задолженности; по банкам - 33,9 и по прочим секторам (нефинансовые корпорации) - 15,2% (см. табл. 14).

Таблица 14

Внешний долг Российской Федерации перед нерезидентами (аналитическое представление) (млрд долл. США, на конец периода)

2006

2007*

стандартное определение

расширенное определение

стандартное определение

расширенное определение

Внешний долг Российской Федерации, всего

310,6

310,6

430,9

430,9

краткосрочные обязательства

56,7

56,7

100,7

100,7

доля в задолженности, %

18,3

18,3

23,4

23,4

Органы государственного управления/государственный сектор в расширенном определении

44,7

134,8

39,6

185,4

краткосрочные обязательства

2,4

15,7

2,5

26,2

доля в задолженности, %

5,4

11,6

6,3

14,1

Органы денежно-кредитного регулирования

3,9

-

13,1

-

краткосрочные обязательства

3,9

-

13,1

-

доля в задолженности, %

100,0

-

100,0

-

Банки

101,2

59,8

147,7

88,5

краткосрочные обязательства

39,5

30,1

50,0

40,0

доля в задолженности, %

39,0

50,3

33,9

45,2

Прочие секторы

160,7

116,0

230,4

156,9

краткосрочные обязательства

10,9

10,9

35,0

34,5

доля в задолженности, %

5,9

8,2

15,2

22,0

* Январь - сентябрь, дата последнего обновления - 21 января 2008 г.

Источники: Центральный банк РФ (www.cbr.ru); расчеты авторов.

7 Внешний долг государственного сектора в расширенном определении охватывает внешнюю задолженность органов государственного управления, органов денежно-кредитного регулирования, а также тех банков и нефинансовых предприятий, в которых органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования напрямую или опосредованно владеют 50% и более участия в капитале или контролируют их иным способом. Долговые обязательства перед нерезидентами остальных резидентов, не подпадающих под данное определение, классифицируются как внешний долг частного сектора.

стр. 42

Несмотря на то что у государства, банков и корпораций в настоящее время нет проблем с обслуживанием внешнего долга, тем не менее необходим постоянный мониторинг динамики и структуры движения трансграничных потоков валютно-финансовых средств с целью выявления возможных угроз своевременному обслуживанию внешнего долга российскими резидентами в будущем.

* * *

Состояние западных финансовых рынков в начале 2008 г. свидетельствует о том, что нынешний кризис не преодолен. Более того, проблемы финансовых рынков стали негативным образом сказываться на всей хозяйственной деятельности. Паника на фондовых рынках мира, обрушение их индексов, кризисная ситуация в экономике США вынудили ФРС 22 января 2007 г., за неделю до своего официального заседания, резко (на 0,75 п.п.) снизить учетную ставку: базовую - до 3,5%, а ставку, по которой ФРС кредитует банки напрямую, - до 4%. Опубликованные после экстренного снижения учетных ставок новые статистические данные подтвердили худшие ожидания. Если в 2006 г. экономика США выросла на 2,9%, то в 2007 г. - только на 2,2%, при этом, по предварительным оценкам Министерства торговли США, в IV квартале 2007 г. ВВП увеличился на 0,6% в годовом исчислении. На фоне усиления спада на рынке жилой недвижимости, ухудшения ситуации на рынке труда 30 января 2008 г. ФРС в очередной раз снизила на 0,5 п.п. базовую ставку до 3% и учетную ставку прямого кредитования банков - до 3,5%. Смягчение денежной политики призвано позволить многим заемщикам рефинансировать кредиты, уменьшить риски и поддержать экономическую активность в США. Тем не менее вероятность рецессии в американской, а вслед за ней и в мировой экономике представляется очень большой.

Проблемы на западных финансовых рынках привели к сужению источников финансирования и удорожанию привлечений для российских заемщиков. В наиболее сложном положении оказались банки, ориентированные на зарубежное фондирование. Если кризис на мировом финансовом рынке окажется затяжным, то для российских банков возможность рефинансирования и доступа к "длинным" деньгам выйдет на первый план. Ограниченность внутренних ресурсов для интенсивного роста банковской системы и прежде всего объективно существующий недостаток долгосрочных средств приведут к замедлению кредитования как корпораций, так и населения, что, естественно, негативно скажется не только на инвестиционных программах и потреблении, но и на динамике экономического роста в целом.

Уменьшить риски внешнего финансирования и создать эффективную систему рефинансирования российских кредитных организаций можно только при наличии развитого внутреннего финансового рынка. Такая система позволит активно использовать краткосрочные инструменты Центрального банка для воздействия на текущие и долгосрочные параметры экономического роста, нейтрализуя негативное влияние внешних шоков на национальное хозяйство России.

Orphus

© libmonster.ru

Permanent link to this publication:

https://libmonster.ru/m/articles/view/РИСКИ-ВНЕШНЕГО-ФИНАНСИРОВАНИЯ-РОССИЙСКОЙ-ЭКОНОМИКИ

Similar publications: LRussia LWorld Y G


Publisher:

Elena CheremushkinaContacts and other materials (articles, photo, files etc)

Author's official page at Libmonster: https://libmonster.ru/Cheremushkina

Find other author's materials at: Libmonster (all the World)GoogleYandex

Permanent link for scientific papers (for citations):

И. БОРИСОВА, Б. ЗАМАРАЕВ, А. КИЮЦЕВСКАЯ, А. НАЗАРОВА, РИСКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ // Moscow: Russian Libmonster (LIBMONSTER.RU). Updated: 17.09.2015. URL: https://libmonster.ru/m/articles/view/РИСКИ-ВНЕШНЕГО-ФИНАНСИРОВАНИЯ-РОССИЙСКОЙ-ЭКОНОМИКИ (date of access: 21.09.2019).

Found source (search robot):


Publication author(s) - И. БОРИСОВА, Б. ЗАМАРАЕВ, А. КИЮЦЕВСКАЯ, А. НАЗАРОВА:

И. БОРИСОВА, Б. ЗАМАРАЕВ, А. КИЮЦЕВСКАЯ, А. НАЗАРОВА → other publications, search: Libmonster RussiaLibmonster WorldGoogleYandex

Comments:



Reviews of professional authors
Order by: 
Per page: 
 
  • There are no comments yet
Related topics
Publisher
Elena Cheremushkina
Актобэ, Kazakhstan
804 views rating
17.09.2015 (1465 days ago)
0 subscribers
Rating
0 votes

Related Articles
Преграды к созданью Единой Теории Поля и путь одоления их. Barriers to the creation of the Unified Field Theory and the path of overcoming them.
Catalog: Философия 
2 days ago · From Олег Ермаков
ЯНТАРНЫЙ ПУТЬ
Catalog: География 
4 days ago · From Россия Онлайн
ПЕРВАЯ В РОССИИ КНИГА О ФРАНЦУЗСКОЙ БУРЖУАЗНОЙ РЕВОЛЮЦИИ КОНЦА XVIII ВЕКА
4 days ago · From Россия Онлайн
АЛЕКСЕЙ АЛЕКСЕЕВИЧ БРУСИЛОВ
4 days ago · From Россия Онлайн
ЕГИПЕТ: ЭВОЛЮЦИЯ ПОЛИТИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ
4 days ago · From Россия Онлайн
А. Т. БОЛОТОВ - УЧЕНЫЙ, ПИСАТЕЛЬ ЭНЦИКЛОПЕДИСТ
4 days ago · From Россия Онлайн
Несмотря на недолгое существование казино Crystal Casino на онлайн-рынке, сейчас оно является одним из самых развитых и уважаемых онлайн-казино. Это российское онлайн-казино предлагает несколько сотен различных игр, доступных на настольных компьютерах, а также на смартфонах и планшетах.
Catalog: Лайфстайл 
4 days ago · From Россия Онлайн
МОСКОВСКИЕ ОХОТНИКИ ПРЕДПОЧИТАЮТ ЯСТРЕБОВ И СЕТТЕРОВ
Catalog: Лайфстайл 
9 days ago · From Россия Онлайн
НЕНУЖНАЯ НЕОБХОДИМОСТЬ
Catalog: Лайфстайл 
9 days ago · From Россия Онлайн

Libmonster, International Network:

Actual publications:

LATEST FILES FRESH UPLOADS!
 

Actual publications:

Загрузка...

Latest ARTICLES:

Latest BOOKS:

Actual publications:

Libmonster is the largest world open library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!
РИСКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ
 

Contacts
Watch out for new publications:

About · News · For Advertisers · Donate $ to Libmonster ($)

Russian Libmonster ® All rights reserved.
2014-2019, LIBMONSTER.RU is a part of Libmonster, international library network (open map)
Keeping the heritage of Russia


LIBMONSTER NETWORK ONE WORLD - ONE LIBRARY

US-Great Britain Germany China India Sweden Portugal Serbia
Russia Belarus Ukraine Kazakhstan Moldova Tajikistan Uzbekistan Estonia Russia-2 Belarus-2

Create and store your author's collection at Libmonster: articles, books, studies. Libmonster will spread your heritage all over the world (through a network of branches, partner libraries, search engines, social networks). You will be able to share a link to your profile with colleagues, students, readers and other interested parties, in order to acquaint them with your copyright heritage. After registration at your disposal - more than 100 tools for creating your own author's collection. It is free: it was, it is and always will be.

Download app for smartphones